中國基金報記者方麗

債券市場的大跌成為近期市場最為關注的問題，調整也引發了銀行理財產品、債券基金的淨值調整。

尤其是一直以低波穩健著稱的銀行理財產品，數千只產品已“破淨”——跌破一元面值。Wind資訊資料顯示，截至11月18日，全市場存續理財產品累計單位淨值小於1的破淨產品已經超過2000只，不過多數產品虧損幅度較小。

在這一產品淨值急跌過程之中，不少銀行理財子公司行動起來。截至11月18日，已有大約18家向投資者道歉或解釋情況，其中包括招銀理財、中銀理財、民生理財、中郵理財、南銀理財、興銀理財等多家機構。

中國基金報記者採訪多位分析人士認為，由於債券近期大幅的下跌，理財產品的淨值相應的出現了較大的波動，投資者恐慌式的拋售、贖回加劇了理財產品淨值的波動。而目前央行釋放流動性之後，整體債券已經迴歸穩定，且基於中長期的債市判斷，投資者無需過於擔憂當前短期的市場波動，可理性佈局，繼續持有以待債券市場企穩。

銀行理財產品大面積破淨

此次債券大跌席捲了銀行理財產品，短時間內集中爆發，讓數千只產品破淨。

wind理財產品淨值表現資料，剔除近2個月無淨值資料的產品，截至11月19日，全市場存續理財產品中，其中累計單位淨值小於1的破淨產品有2415只，不過多數產品虧損幅度較小，基本在0。98元至0。99區間之內。

此前銀行理財產品多以低波穩健著稱，此次大面積破淨以及出現虧損，引發投資者的擔憂和關注。出現這一現象的核心原因是債券市場的大波動。

普益標準研究員王高鵬表示，此次理財產品出現的較大幅度的波動主要是由於債券市場出現了較大幅度的調整，導致不少理財產品出現了回撤、負收益的情況。

王高鵬介紹，11月份以來，無論是利率債、還是信用債、企業債利率都出現不同程度的上漲，10年期國債利率從11月1日的2。6605%上升到11月17日的2。8372%，上升了17。67BP，由於利率上升壓制了債券的收益率，中證全債指數11月以來累計下跌了0。8%。債券下跌的邏輯在於對經濟復甦的預期轉好，政策退坡、利率上行的預期增強。而理財產品多數是固定收益類產品，底層資產是債券，由於債券近期大幅的下跌，理財產品的淨值相應的出現了較大的波動，投資者恐慌式的拋售、贖回加劇了理財產品淨值的波動。

格上財富金樟投資研究員蔣睿也解讀道，今年債市主要的交易邏輯是防疫、地產拖累和經濟衰退。近期防疫轉松，地產出臺有力的支援政策，大家預期經濟向好，所以債市這兩天交易的都是經濟好轉預期（經濟好轉，利率向政策利率抬升，債市回撥），理財產品的投資標的還是以債券為主，也就產生了回撤。

對此，融360數字科技研究院分析師劉銀平也表示，近期理財產品淨值回撤現象較為普遍，尤其是固收類產品淨值也出現大幅波動，主要是因為近期債券市場震盪，遭遇較大拋售，債券價格下跌，導致配置債券的理財產品淨值也跟隨下跌。

引發超10家銀行理財子發文解釋

在這一產品淨值急跌過程之中，不少銀行理財子公司行動起來。截至11月18日，已有大約18家向投資者道歉或解釋情況，其中包括招銀理財、中銀理財、民生理財、中郵理財、南銀理財、興銀理財等多家機構。

面對淨值回撤和產品贖回壓力，理財子公司紛紛發聲，一方面安撫投資者情緒，另一方面也對後市進行分析展望。這些機構紛紛認為，在逐漸消化政策預期後，市場預計將回歸現有基本面，產品淨值表現也預計將逐步修復。

招銀理財表示，近期債券市場出現調整，導致部分理財產品和基金產品出現不同程度的回撤，產品淨值波動引發投資者擔憂，這些是短期出現的問題，從長期看有信心保持樂觀。同時還表示，目前債市短期急跌，但債券有票息收益，行情逐步見底，已至建倉時點。受市場調整回撤較大的產品均處於靜態收益較高水平，其長期回報將向靜態收益水平迴歸。

民生理財認為，對於債市不必過於悲觀，主要原因在於居民和企業實際融資需求未見拐點，政策持續在穩增長、寬信用方向發力，包括居民消費端的刺激政策、地產供給側需求側的最佳化政策、製造業投融資支援政策等，都需要低環境延續，以引導融資需求上升，支援實體信用修復。目前在債市調整後，收益率更高，票息保護更高，為投資者提供了更好的買點，推薦繼續持有，把握配置及結構性交易機會。

中郵理財表示，目前市場的調整更多是基於預期被打破，加上前期利率水平較低帶來的預期衝擊，儘管有政策調整的預期影響，但更多的是情緒的宣洩。短期來看，利率已經出現超調。中長期來看，資金面只是向政策利率小幅迴歸，而不是貨幣政策正式轉向。總體而言，市場短期可能存在一定的調整壓力，但中長期來看，本輪調整到位後，存在一定的配置機會。

杭銀理財表示，在逐漸消化政策預期後，市場預計將回歸現有基本面，產品淨值表現也將逐步修復。本週央行已在公開市場加大投放力度，債市流動性有望保持相對寬鬆格局，債券收益進一步上行空間有限，產品持倉資產收益已提升至合理水平，產品淨值有望企穩修復。因此，對於投資者已經持有的中短期固收類產品，基於中長期的債市判斷，無需過於擔憂當前短期的市場波動，可以繼續持有以待債券市場企穩。

流動性風險不大

在超過2000只銀行理財“破淨”之後，個別中低風險產品觸發大額贖回，讓不少投資者擔憂流動性風險。近期就出現某款R2級理財產品一度遭遇暫緩贖回的情況。不過，整體來看流動性風險並不大。

對此，格上財富金樟投資研究員蔣睿表示，債券型產品管理的難度在信用風險管理也在流動性風險的管理上。通常情況下，機構都會留有類現金資產來應對日常贖回，並且會根據投資者的粘性來判斷資產負債的匹配程度，大部分產品都遇到鉅額贖回的情況還是非常小機率的事件。

“近日，受債券市場影響，理財市場有所波動，部分理財出現一定贖回。但整體來看，破淨峰值不及年初，對銀行理財機構的投資運作影響有限，理財市場流動性風險可控。”普益標準研究員姜玲表示，在全面淨值化時代，銀行理財市場正逐步加強對產品淨值波動的抵禦能力。

姜玲進一步解釋，一是在經歷3月市場“破淨潮”後，銀行理財機構對新發產品進行了調整。例如，封閉式產品期限有所延長，截至2022年6月份，全市場新發封閉式產品加權平均期限延長至443天，同比增長57。65%，短期內贖回壓力較小。

二是監管針對流動性風險管理的管理辦法正式實施，進一步明確了贖回管理細則。例如，對開放式產品贖回比例做出限制，根據2022年5月實施的《理財公司理財產品流動性風險管理辦法》，開放式理財產品發生鉅額贖回的，理財公司當日辦理的贖回份額不得低於前一日終理財產品總份額的10%，對其餘贖回申請可以暫停接受或延期辦理。

而融360數字科技研究院分析師劉銀平表示，目前投資者對淨值型理財產品的接受度較前兩年已經明顯上升，且個人投資者對市場波動的反應及贖回行為都有一定滯後性，部分理財產品還設定了封閉期，整體來看，銀行理財產品的流動性風險不大。

南方某大中型基金公司內部人士也表示，贖回壓力對個別組合是客觀存在的，但當前債券市場深度和交易活躍程度較好，調整到位後也有穩定資金會關注機會，同時市場流動性環境較為均衡，流動性風險發生的可能性不大。

理財產品收益率有望穩健

此次債市調整對銀行理財產品短期收益率影響也頗大，不少產品最近一週回報為負數。

方正證券11月16日研報資料顯示，固收類理財淨值11月以來跌幅擴大，理財淨值下跌的理財產品佔比為34%，明顯高於10月下跌佔比12。5%。理財淨值回撤使得理財規模減小。截至11月15日，理財合計規模為27。9萬億，這要較10月底的28萬億減少了約1000億，其中主要是固收類理財產品由18。68萬億減少至了18。5萬億，減少1800億元。

如果僅看銀行理財，Wind資料顯示，截至11月18日，在3萬多隻理財產品當中，最近一週出現負收益的理財產品超過1萬隻，淨值下跌產品數量佔比同樣較大。

這一收益率是否會持續下行？普益標準研究員王高鵬表示，2022年“資管新規”正式開始實行。（《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》）。2022年也稱為資管新規的元年，銀行理財產品逐漸向淨值化轉型，淨值化管理的體現是：不設定也不再承諾預期收益率，每天的市場波動都體現為淨值的變化。

“理財產品未來會適時地增加股票、債券等資產的投資，無論是股票還是債券，資產的價格都會有波動，也會影響理財產品的收益率。”王高鵬表示，投資者應當對理財產品短期的波動有所預期。但未來理財產品的收益率不具備持續下行的基礎，央行的三季度貨幣執行報告中提到，目前我國經濟復甦偏向樂觀，有效需求恢復的勢頭日益明顯，經濟長期向好基本面未變，面對國內經濟面臨環境更趨複雜，海外通脹高位執行，全球經濟面臨下行壓力等背景下，我國的貨幣政策仍然保持穩健寬鬆，保持流動性合理充裕。

格上財富金樟投資研究員蔣睿則表示，拉長時間來看，利率下行是大趨勢，但是這中間肯定會有一些波動。如果從這方面來看，未來理財產品收益率下行確實是一個趨勢，投資者需要理性看待這個問題，提前適應投資收益中樞可能有所降低的環境。

此外，融360數字科技研究院分析師劉銀平表示，整體來看，市場利率仍在下行階段，固收類理財產品的收益率可能會繼續走低。不過很多產品配置了權益類資產，股市走勢不穩，理財產品淨值在不同階段的表現差異較大。

市場已逐漸平穩

投資者冷靜佈局

面對債券市場的急跌，近兩天央行大量流動性投放，市場已經逐步平穩，同時央行、證監會、外管局同日發文打出債市高質量發展的組合拳，對債券市場也帶來利好。在此背景下，多位研究人士建議，投資不必過於驚慌，需要冷靜佈局。

“從過往經歷來看，經濟好轉預期的交易不會在極短的時間快速交易完，這次其實還是有一定的現實原因在的。” 格上財富金樟投資研究員蔣睿表示，今年股票市場表現不佳，避險情緒高漲，過多資金湧入債券市場，導致銀行間利率是低於政策利率的，這本身就是一個潛在的危險。另一方面，過往的理財產品採用攤餘成本法估值，淨值曲線非常平穩，現在理財產品淨值化轉型之後，市場接受程度不高，導致破淨後的理財贖回潮，進一步引起債市的非理性超跌。

蔣睿認為，週三央行採用了一定的流動性呵護，交易情緒有所修復，截至11月18日贖回也在逐步穩定。短期來看，利率的波動會比往常大一些，情緒徹底修復後會逐步達到新的平衡，慢慢趨於穩定。情緒導致的非理性拋售往往修復快於正常進度，最終債市會迴歸到經濟基本面。

融360數字科技研究院分析師劉銀平也表示，政策大幅轉向短期內發生的機率較低，債市拐點也暫未出現，不過市場情緒已經充分釋放，隨著收益率的逐漸調整，債券的吸引力上升，資金入市逐漸修復市場行情，這種波動趨勢持續時間不會太久。

而對於個人投資者應該如何應對？劉銀平表示，理財產品淨值漲跌起伏是正常現象，投資者不應遇到產品淨值或收益下跌就著急贖回，應關注產品的中長期收益走勢。在購買理財產品之前，投資者也應該充分了解自身的風險偏好及理財產品的風險情況，不購買超出自身風險承受能力的理財產品。

普益標準研究員姜玲同樣表示，投資者應理性看待淨值波動，短期市場波動不能代表產品到期後最終呈現的收益水平，可長期持有產品靜待市場修復。整體來看，銀行理財產品在回撤和波動控制方面具備一定優勢，待市場企穩，仍具流動性配置價值。

“對於長期配置的個人投資者而言，不需要過多擔心利率風險帶來的回撤，利率擇時對於任何人而言都是非常難的，且價效比不高，可以繼續持有等待淨值修復。” 格上財富金樟投資研究員蔣睿表示，對於短期持有的投資者而言，主要看資金的可用時間，其他投資機會等，根據自身情況判斷。除發生踩踏和信用風險，都可以選擇做時間的朋友等待淨值修復。

編輯：艦長