“北交所IDC溫控第一股”曙光數創將在11月3日發行。IDC，即網際網路資料中心，“Internet Data Center”的縮寫。曙光數創引入10家戰投共擬認購4550。4萬元，其中首正澤富創新投資（北京）有限公司領投。大多是私募基金，開源證券參與，無公募基金。

曙光數創發行價28。8元，是北交所今年發行價最高的新股，有投資者擔心破發。但公司具有核心技術，又有近期火熱的“信創”概念，能否借信創東風起舞？

一、中科曙光子公司，實控人為中國科學院計算技術研究所

曙光數創控股股東為曙光資訊產業（北京）有限公司直接持有公司70%股份，實際控制人為中國科學院計算技術研究所。公司是一家以資料中心高效冷卻技術為核心的資料中心基礎設施產品供應商，主營業務為：浸沒相變液冷資料中心基礎設施產品、冷板液冷資料中心基礎設施產品及模組化資料中心產品的研究、開發、生產及銷售，以及圍繞上述產品提供系統整合和技術服務。

在我國“東數西算”、“碳達峰”和“碳中和”的大背景下，雲計算、高效能計算和人 工智慧等超高功率密度的綠色資料中心的發展需要更高效、更可靠冷卻技術作為支撐。同時因綠色節能以及佔地規模等問題，資料中心發展將越來越向高密度發展。 結合行業發展趨勢，公司研發了具有超強散熱效能，可實現超高密度部署和極低 PUE 的浸沒相變液冷技術，併成功實現產品化。

公司自設立以來，主要產品發展歷程如下： 公司模組化資料中心產品開始研發較早，2013 年相繼完成了 C1000、C2000 產品的研發 及商業化，2016 年 C500 系列模組化產品研發完成並投放市場推廣。 公司資料中心液冷基礎設施產品主要針對於我國高功率密度資料中心降低能耗並提高執行效率的痛點於 2015 年開始全面研發。經過多年的研發積累，2018 年公司首套 C7000 系 列冷板式液冷基礎設施產品實現商業化，2019 年公司 C8000 系列浸沒相變液冷基礎設施產 品首次進行大規模部署，並交付客戶。

截至 2022 年 7 月 31 日，公司已取得 91 項專利和 27 項軟體著作權，其中發明專利 31 項。 公司憑藉其優秀的產品和服務體系獲得工信部第二批專精特新“小巨人”企業的證書。

二、核心競爭力：浸沒相變式液冷技術居於國際領先水平

在高密度資料中心領域，曙光數創是國內最早實現冷板式液冷和浸沒相變液冷技術大規模商用化部署的公司之一。華為、浪潮目前實現商用的主要以冷板產品為主， 阿里巴巴目前已實現浸沒單相液冷產品的部署。因此

在高密度資料中心領域，曙光數創的競爭對手主要包括華為、阿里巴巴、浪潮等企業。

在低/中低/中高密度資料中心領 域，公司主要可比公司包括英維克、依米康、佳力圖等企業。

2020 年，中國電子學會組織召開“面向高功率密度計算機的高效全浸式液體相變冷卻技術”科技成果鑑定會，經

由三位院士領銜組成的專家組鑑定，鑑定意見為“公司浸沒液冷技術成果技術水平高，創新性強、居於國際領先水平”。

根據賽迪顧問 2020 年出具的《中國液 冷資料中心發展白皮書》，認為公司在多維度綜合考量中位於中國液冷資料中心市領導者位置。

曙光數創透過大量的試驗，不斷最佳化介質化學成分，同時，就冷卻介質與伺服器等電子 裝置中所應用的數千種材料進行相容性實驗，各種材料的相容性實驗累計歷時數十萬小時， 建立了已知冷卻介質的物化特性引數及其材料相容性資料庫，並制定了冷卻介質及材料相容 性標準，為後續液冷技術研發的重要基礎理論依據之一。

近年來，液冷資料中心及液冷資料中心基礎設施發展迅速，曙光數創、華為、浪潮、聯想和阿里等企業在液冷領域不斷探索，推動液冷資料中心基礎設施商業化的程序。2016 年至今液冷資料中心及其基礎設施逐步大規模商業應用。從市場規模來看，根據賽迪顧問的資料，2019 年我國液冷資料中心市場規模為260 億元，預計 2025 年可達到 1283。2 億元以上。

再根據賽迪顧問和中國信通院的數 據，2019 年中國資料中心基礎設施市場規模為 161。9 億元，資料中心總體市場規模為 878。3 億元，由此可見資料中心基礎設施市場收入約佔資料中心總市場收入的 18。4%，以此推算 2019-2025 年我國液冷資料中心基礎設施市場規模，

2019 年中國液冷資料中心基礎設施市場 規模為64.7 億元，預計 2025 年可達到 245 億元以上。

2019-2025 年中國液冷資料中心基礎設施市場規模測算（單位：億元）

從液冷資料中心基礎設施產品的比例來看，2019 年冷板式液冷產品和浸沒式液冷產品在市場上的佔比分別為 82%和 18%。冷板式液冷技術發展較早，目前冷板式液冷資料中心產 品在市場上佔比較高，但浸沒式液冷是直接接觸的製冷方式，相較於冷板式液冷，更大程度 上利用液體的比熱容特點，製冷效率更高，可有效降低資料中心 PUE，未來浸沒式液冷資料中心基礎設施將會佔據更多市場。

據賽迪顧問預測，2025 年，浸沒式液冷資料中心基礎 設施佔比預期提升至 41%。

液冷是指使用液體取代空氣作為冷媒，為發熱部件進行換熱，帶走熱量的技術。而液冷伺服器是指將液體注入伺服器，透過冷熱交換帶走伺服器的散熱的一種伺服器。一般來說， 行業將液冷分為直接冷卻和間接冷卻。 目前直接冷卻以浸沒式液冷技術為主，又可分為相變和非相變兩種。間接冷卻以冷板式液冷技術為主。冷板式液冷主要方向是為了實現標準化、通用化的應用於一般高密度的資料中心領域，而浸沒式液冷目前主要集中應用於超高密度資料中心領域。

曙光數創應用於現有高功率密度資料中心的產品主要採用浸沒相變式液冷技術。

目前國際市場中主要廠商在液冷技術和產品方面還處於實驗研究或初步應用階段，市場中還未形成較強的龍頭廠商，市場競爭格局尚未穩定。此外，由於中國對資料安全的保護， 在資料中心基礎設施的供應方面存在一定的地域壁壘。因此，

目前國外廠商的產品的應用主要以其本國市場為主，進入中國市場較為困難

。 在國內市場中，以曙光數創等為代表的優秀企業經過多年的技術積累和沉澱，已經展現出較為明顯的技術優勢和市場先發優勢，並逐步鞏固競爭優勢，未來行業內將會形成龍頭廠商佔據主要市場份額的競爭格局。

2022 年 6 月 14 日，中國科技產業化促進會第三屆科學技術獎獲獎名單揭曉，以公司為申報主體單獨申報的《高效全浸式液體相變冷卻技術研究》榮獲科技創新一等獎。

2022 年 4 月 8 日，工業和資訊化部批准釋出行業標 準 YD/T 4024-2022《資料中心液冷伺服器系統總體 技術要求和測試方法》，並於 2022 年 7 月 1 日開始實 施，這是公司截至目前參與釋出的第 6 項行標。

三、三年一期業績：高增後放緩

1、三年業績

報告期內，公司收入呈上升趨勢，報告期內營業收入的增長率分別為 83。23%、14。96%、21。52%。公司收入增長與下游資料中心的建設需求息息相關。

報告期內，公司淨利潤分別為 28198079。38 元、68158884。87 元、93719691。15 元、 30431，260。39 元，公司依靠先進的資料中心冷卻技術，不斷推動公司收入規模和利潤保持同步增長。

具體來說，2019 年公司浸沒相變冷卻 G8000 系列 產品首次實現大規模商業應用，推動實現營收 2。92 億元（+83。23%），2020 和 2021年度，受益於低碳、降 PUE 的產業政策支援以及資料中心行業快速發展，液冷需求高漲，公司實現營業收入 3。35 億元（+14。96%）、4。08 億元（+21。52%）。

公司依靠先進的資料中心冷卻技術，不斷推動公司收入規模和利潤保持同步增長。 2017-2021 年歸母淨利潤同比增長速度分別為 408。12%、79。12%、180。92%、141。71%、37。50%，前期高速增長髮力後，2021 年增速有所回落。近年來歸母淨利潤保持高速增長主要系浸沒相 變液冷資料中心基礎設施產品技術先進、效能優越、毛利率高。

2、一期業績：停滯

2022 年 1-6 月公司實現營業收入 142，730，076。39 元，較上年同期增長 21。42%，主要原因是公司浸沒相變液冷資料中心基礎設施產品較上年同期增長導致；公司淨利潤 30，431，260。39 元，較上年同期增長 13。12%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨 利潤 25，152，575。42 元，較上年同期減少 0。05%，主要是因為本期收到的計入當期損益的政府補助較上年同期增加導致。

3、關聯交易較多

報告期內，公司下游客戶主要為資料中心整體整合商和資料中心最終使用方。公司 2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月對前五大客戶銷售收入分別為 25799萬元、 31344。82 萬元、38404。43 萬元和 13444。08 萬元，佔當年營業收入的比重分別為 88。44%、 93。47%、94。24%和 94。19%。

公司 2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月來自於關聯方的營業收入分別為 22690。06 萬元、26876。17 萬元、17283。05 萬元和 11028。23 萬元，所佔營業收入的比 例分別為 77。78%、80。14%、42。41%和 77。27%。

4、毛利率較高

報告期內，公司 2019 年度、2020 年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月毛利率分別為 26。29%、 39。08%、40。67%和 40。22%，毛利率水平隨著浸沒相變液冷技術的成熟呈上升趨勢並趨於穩 定。報告期內，公司浸沒相變液冷資料中心基礎設施產品毛利率分別為 23。08%、42。39%、42。91% 和 45。49%。

5、研發費用較高

報告期內，公司研發費用佔營業收入的比重分別為 13。22%、10。01%、 9。89%、13。37%，高於行業可比公司水平。主要原因是公司主要產品來源於液冷相關技術，其技術先進性和複雜程度較高，可參考資料較少，公司為保持技術的前瞻性、領先性和核心技術的競爭優勢需要進行持續不斷研發。

6、收入結構

液冷產品線佔據主導，2021 年浸沒相變液冷資料中心基礎設施產品收入大幅增長。2021 年公司浸沒相變液冷資料中心基礎設施產品、冷板液冷資料中心基礎設施產品、模組化資料中心產品分別實現收入 3。33、0。33、0。25 億元，佔總營收比例為 81。63%、8。09%、6。06%。

公司 2020 年度浸沒相變液冷資料中心基礎設施產品銷售收入與 2019 年度基本持平，佔比下降 9。96 個百分點，主要原因是 2020 年度公司冷板式液冷產品收入有所增長，公司總收入水平上升導致。2021 年度浸沒相變液冷資料中心基礎設施產品較 2020 年度快速增長，佔比上升 11。85 個百分 點，主要原因是公司 2021 年度執行完畢的大型浸沒相變液冷資料中心基礎設施產品專案合同數量和金額均有所增長導致。

申購建議：我擬全力申購。

風險提示：近期北交所新股破發較多，投資自負，不作為投資依據。

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