作者 | 周倩、鄭燦城

編輯 | 彭孝秋

昨晚，英特爾旗下自動駕駛公司Mobileye（MBLY。O）在納斯達克上市，承銷商為全球四大投行中的高盛和摩根士丹利（另外兩家為美林和花旗銀行）。此次發行超過上限定價，擬以每股21美元發行4100萬股，募資8。61億美金。對應市值166。1億美元。

這已經是Mobileye第二次上市了。

早在2014年，Mobileye就曾成功登陸美股市場，上市首日大漲60%，市值從53億美元增至80億美元。2017年3月被英特爾以153億美元收購（收購前夕Mobileye市值在110多億美元），溢價約為三成多，同年退市。

時隔5年多，Mobileye從英特爾分拆再次上市，相較於此前被收購的估值，僅上漲了不到10%。（注：英特爾持有Mobileye7。5億股，發行後佔比94。2%。）

估值在幾年裡未明顯增長，還要在如此慘淡市場選擇上市，Mobileye挑戰巨大。據摩根士丹利的研究人員此前訊息，截至9月21日，美國股市已經有238天未出現估值超過5000萬美元的科技股IPO，打破了2008年金融危機和21世紀初網際網路泡沫破滅後創下的紀錄。

那麼，選擇在此時上市的Mobileye能否一舉撥開美股市場的陰霾？

一、浮沉皆ADAS

有時候過早的走在行列前面，帶來的自信甚至偏信，對長期競賽而言往往不是一件好事。這個道理對輔助駕駛領域領跑了十多年的Mobileye來說，可謂體會最深。

早在上世紀汽車問世後不久，自動駕駛概念就開始出現部分車企和發明家的研究中，但當時一切關於自動駕駛的想法還只是十分初步的呈現，未來究竟應該循著怎樣的路徑去探索，這個答案在當時恐怕還沒有哪一家公司、哪一個人能明確給出。

90年代末尾，神秘之城耶路撒冷出現了一家公司，以期“為汽車安裝上眼睛”，以色列希伯來大學一位教授Amnon Shashua在一次學術演講後，憑藉單目攝像頭探測三位物體的研究獲得了豐田的投資，於1999年創立了Mobileye：mobil（移動）+eye（眼睛）。

往後5年裡，Mobileye的研發以單目攝像頭為依託，提供純視覺軟體方案。2004年，Mobileye進軍晶片領域，將視覺演算法固化繫結至晶片上，第一代產品EyeQ1晶片在三年後2007年正式商用，支援前向碰撞預警、車道偏離預警等功能。經過12年迭代，2019年，Mobileye與意法半導體合作，推出EyeQ5系列晶片，逐步邁入更高階的自動駕駛層級。

Mobileye晶片迭代時間線，源自招股書

在這期間，Mobileye的EyeQ系列晶片主要覆蓋了從L0-L2的輔助駕駛部署，實現的能力比如自動緊急制動、自適應巡航、能夠識別車輛行人等，在waymo、特斯拉以及中國的一眾造車新勢力入局之前，Mobileye憑藉“感測器+演算法+晶片”的簡單粗暴“王炸”打法，迅速打入Tire1以及主機廠等內部。

根據招股書，截至2022年10月1日，Mobileye的輔助駕駛解決方案已經安裝在約800款車型上，其EyeQ系列晶片出貨量已超1。25億顆。

這也為Mobileye帶來了穩定的營收增長。2019年-2021年，Mobileye營收分別為8。79億美元、9。67億美元、13。86億美元，2021年同比增長43%；2019年-2021年淨虧損分別為3。28億美元、1。96億美元、7500萬美元，虧損也在同步收窄。

Mobileye業績，源自招股書，36氪製圖

當前估值對應2021年營業收入的發行後PS（市銷率）為12倍，這個水平目前沒有合適對標物件。但自動駕駛作為AI的終極落地場景，參考中國的AI公司做對標相對合理，商湯科技（00020。HK）的PS在9左右，雲從科技（688327。SH）的PS不到12，和Mobileye大差不差，而AI晶片公司寒武紀（688256。SH）的PS在為36。

目前來看，Mobileye的業績還算亮眼，但能否繼續穩住這種趨勢猶未可知。對於更高階的L3、L4，Mobileye明顯有些力不從心。

合作崩塌、客戶流失近年來在Mobileye這裡屢見不鮮。除了早些時候特斯拉直接放棄與Mobileye的合作，選擇自研晶片，以寶馬為首的車企也紛紛選擇英偉達、高通以及中國的華為、地平線等的晶片。

事實上，Mobileye的下坡路訊號最早從被向來保守的英特爾收購後就出現了。

首先自身來看，在Mobileye最為核心的晶片研發生產上，不論是迭代速度，還是算力指標，Mobileye都被英偉達等一眾競手降維吊打。

目前Mobileye2021年最新量產的EyeQ5晶片算力僅有24TOPS，即將推出的下一代EyeQ6晶片，算力也僅有72TOPS，而英偉達2019年釋出的自動駕駛Orin，晶片單晶片算力為254TOPS，幾乎是Mobileye的10倍，今年釋出的Thor晶片，算力更是高達2000TOPS。

迭代速度上，中信證券研報資料顯示，Mobileye EyeQ系列晶片迭代速度為3-4年，英偉達與高通的迭代速度分別約為2年和1年，很明顯Mobileye的動作慢了！

其次是向外封閉的商業模式，Mobileye賣給車企的“黑盒”是自動駕駛晶片與視覺感知演算法打包、軟硬體一體的東西，架構精簡，安裝方便，對於早期逐力L2輔助駕駛，希望快速打入市場的車企們而言，無疑是最佳之選。但自動駕駛的終極目標是L4/L5無人化，近年來顯然L2的替人化已經不能滿足了。

且Mobileye的ADAS黑盒，平臺並不向車企開放，固定的一套演算法在L0-L2層級還能滿足，畢竟以人為主的輔助駕駛在遇到演算法未覆蓋的情況時，還可以人為操作實現。但高階自動駕駛是要完全去人，車輛需要更高的算力來完成演算法冗餘，更快的演算法迭代週期實現高階演進，Mobileye的黑盒就無法滿足車企自主開發調整演算法的定製化需求。

二、1+1>2

細數Mobileye的“成”與“退”，就不得不提背後的”老東家“——英特爾，從2015年開始佈局汽車半導體，到2017年花153億重金收購Mobileye，英特爾在自動駕駛佈局上的野心足可窺見一斑。

在收購Mobileye的前一年，也就是2016年，英特爾全年收入593。9億，淨利潤103。2億元，

收購Mobileye花費了英特爾近一年半的淨利潤。

英特爾業績，源自中信證券研究部

從財務資料上看，收購Mobileye之前，英特爾的收入一直穩步增長，但淨利潤連續3年出現了下降。事實上2017年的下降是因為稅收改制，在美國會計準則下（GAAP）記為當年支出，這就導致2018年淨利潤表面上看翻倍躍升至210億。

如果不按GAAP計算，英特爾在2017年的淨利潤漲幅為14%，2018年則為28%，也是非常亮眼的業績表現。

在這個時候收購Mobileye，與其說是英特爾豪賭自動駕駛，不如說是英特爾“居安思危”，在淨利潤狂漲之時佈局下一個增長曲線。

收購之後，Mobileye沒有完全成為英特爾的影子，而是“背靠大樹好乘涼”，得到了英特爾的支援。

業務層面，2018年11月，英特爾收購初創企業Eonite Perception，後者的主要業務是透過鐳射雷達測繪3D地圖。隨後不久，Mobileye整合Eonite，建立了新的鐳射雷達LiDAR部門，獨立開發鐳射雷達感測技術。在此基礎上，英特爾還向Mobileye提供鐳射雷達和雷達相關的核心技術許可。

2020年5月，英特爾為進軍無人出租（Robotaxi）市場，收購了Moovit——一家同樣位於以色列的出行服務平臺，提供的服務類似Uber和滴滴出行。2022年，Mobileye作為一家獨立公司上市，出資35億向英特爾收購了Moovit，

錢“從左手倒至右手”，但實際上都是英特爾旗下自動駕駛業務的整合。

Mobileye股權結構，源自招股書

業務整合之外，英特爾和Mobileye還相互滲透管理層。

Mobileye核心管理團隊有5人，

這其中有4人在英特爾擔任職位，但招股書顯示，為了上市這4人都需要辭去在英特爾的職務。

除此之外，2022年Q2，Mobileye還從英特爾招聘了業務相關的員工。

Mobileye管理層，源自招股書

具體來說，CEO及總裁 Ammon Shashua 從Mobileye1999年成立以來就擔任總裁和CEO，Mobileye被收購以後，擔任英特爾高階副總裁；董事會主席Patrick P。 Gelsinger 在2012年從VMware離開加盟英特爾，今年9月擔任董事會主席；

CFO Anat Heller 2016年加入Mobileye任董事、財務總監，2018年擔任首席財務官。並未在英特爾擔任職位；研發副總裁 Gaviel Hayon 1999年加入Mobileye擔任演算法開發人員，之後一路晉升至執行副總裁。2017年Mobielye被英特爾收購後，他成為了英特爾的總裁助理；

首席技術官 Shai Shalev-Shwartz 2018年起擔任Mobileye的首席技術官，在2017年之後成為了英特爾高階研究員。

然而，從財務資料上看，英特爾的這個嘗試並不成功。2022年Q2，英特爾業績遠不及預期，營收同比下降了22%，相較此前180億的業績指引低了15%。值得注意的是，英特爾在這個季度出現了淨虧損（4。5億），

這是英特爾近5年來的第一次，也是近30年來的第三次。

英特爾季度營收趨勢

分拆Mobileye上市，對英特爾來說，可以剝離一個正在虧損的業務，Mobileye也能夠作為一家獨立的上市公司單獨融資。

要知道在上市之前，Mobileye的大部分融資淨額都來自英特爾的貢獻。

Mobileye現金流情況，源自招股書

儘管英特爾CEO此前表示，MobileyeIPO並不是為了融資，是為了打入市場，自動駕駛汽車是一個強勁的增長領域。“我們認為Mobileye應該上市，這是讓其潛力最大化的最佳方式。”

此前，外界對Mobileye的500億美元估值具體變化的猜測，終於上市前夕塵埃落定——跌去了三分之二，但在雪上加霜的市場環境下，Mobileye能否挑起美股科技IPO的“脊樑”還有待檢驗。