鄧普頓的逆向投資：不要買“三高”股票 鄧普頓是誰，他被譽為100年來最偉大的投資大師之一，業界名頭不亞於巴菲特和索羅斯。《福布斯》雜誌盛讚他為“全球投資的鼻祖”。美國《Money》雜誌將他譽為“本世紀當之無愧的全球最偉大的選股人”。

我們來看看他的業績，從1954到1992年，他直接管理或監管了鄧普頓增長基金。這38年中，這隻基金12個月的平均收益是每年16%，這一數字較同期的全球股市的年收益率高3。7%。很少有其他職業投資者能在這麼長時間內創造如此穩定而出色的收益。也就是說，投資者在1954年在這隻基金投入1萬元的話，將在38年後變成173萬元。

作為20世紀最著名的逆向投資者，他有一句全球投資人都知曉的投資名言：牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡。最悲觀的時刻正是買進的最佳時機，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機。

《鄧普頓教你逆向投資》這本書比較近距離的還原了鄧普頓的投資真相，特別是鄧普頓的極度悲觀點理論，這也是鄧普頓的絕招，是他投資長盛不衰的一個原因和方法。鄧普頓被稱為低價股獵手，他所說的低價股，不是指絕對價格，而是說市場價格遠低於股票價值，也就是那些被別人瘋狂拋棄的股票，鄧普頓總是能在人棄我取中找到大機會

鄧普頓逆向投資的風格從何而來？這要從他小時候的經歷說起，約翰·鄧普頓（John Templeton）1903年出生于田納西州，家境貧寒。憑藉優異的成績，他依靠獎學金完成在耶魯大學的學業，並在1934年取得經濟學學位。之後，他在牛津大學繼續深造，獲得羅德斯獎學金，並在1936年取得法學碩士學位。重返美國後，他在紐約的Fenner & Beane工作，也就是如今美林證券公司的前身之一。

鄧普頓是苦出身，1931年他大二的時候，父親再也負擔不起他的學費，當時是一盆冷水，但現在想想，卻是一個再好不過的事情。他老爸是個律師，在大蕭條前期，他老爸也經常做一些投資，他從窗戶裡就能看見農場的拍賣，當沒人出價的時候，他父親就會下樓，成為那個唯一出價的人，所以他用低價買來了好幾處資產。鄧普頓說，以日後的眼光看，當時這些農場沒人買簡直不可思議，但其實這種事時時刻刻都在發生。嚐到甜頭的他，從此就將逆向投資，尋找“倒黴蛋”股票的風格貫穿始終。

一個投資大師一定是知行合一的，他在投資市場上找便宜貨，他的生活也必定如此。想一想巴菲特如今仍然住著花3。15萬美元買來的房子，開著估價1。5萬美元的轎車。鄧普頓也是如此，鄧普頓很早就開始儲蓄了，他每賺到1美元，就把5毛錢存起來，然後量入為出，只花剩下的一半收入。錢肯定是不夠的，所以他們就養成了淘便宜貨的技巧，他這一生中從不借抵押貸款，更不會借錢買車，即使在經濟最差的那幾年，鄧普頓也有足夠的積蓄來保證生活。

從上述特點，我們可以看出，鄧普頓和巴菲特一樣都屬於防禦型投資者。當巴菲特沉迷於奧馬哈遠離喧囂的獨立思考氛圍時，約翰·鄧普頓表示：“當你在曼哈頓，很難做到不隨大流。”為了不受群體意識的影響，約翰鄧普頓搬離了紐約，他來到巴哈馬之後，發現他的共同基金的業績越來越好了。從此之後，他嚐到了甜頭，於是他就再也不跟華爾街接觸了，在這裡他必須獨立思考。而巴菲特也是一樣，他寧可把辦公室常年設在奧馬哈市，也不願意去紐約湊熱鬧。

防禦型投資者關注的不是做對，而是避免做錯。做對和避免做錯之間有沒有區別？表面上它們看起來很像，但深入來看，它們所需的思維模式有很大的不同，由此帶來的投資策略也有很大的不同。防守可能聽起來和避免不良結果差不多，但它沒那麼消極和無為。其實可以把防守視為一種追求更高收益的努力，只不過它是透過避害而不是趨利，是透過持續穩健的進步而不是偶爾的靈光乍現。

鄧普頓是如何防守的呢？透過只買便宜貨最大限度控制風險，100塊錢的東西，只賣20，這就是鄧普頓找的便宜貨了。他購買“便宜貨”的原則大致可歸納為三條：

1）作為便宜貨獵手，要搜尋那些價格下跌後的股價遠遠低於內在價值的股票。

2）要尋找由於很大誤解而使股票價格下跌的情況，如某企業在近期遇到困難，而這種困難只是暫時性的，會有云開霧散的一天。

3）要時常對前景最糟的股票進行研究，而不是前景最好的股票。

尋找這種股價遠低於內在價值的股票就相當於是“撿漏”，需要極大的勇氣和極佳的判斷力，因為，“壞訊息”不時出現在電視。報紙以及網際網路，媒體在股市上推波助瀾散佈恐慌情緒，當這些負面訊息施加的強大心理壓力撲面而來的時候，通常投資者很難抵抗得住！但是聰明的便宜貨獵手在處理這些資訊的時候，會保持懷疑和開放的心態。天會塌下來嗎？歷史反覆證明，天是不會塌的！

鄧普頓舉了一個例子：大家現在已經知道，便宜貨獵手絕大多數時候希望買那種已經暴露出問題的公司股票。一般投資者一旦發現公司出現了問題，通常都會拋售，導致股價大跌。如一家公司正在修建新廠，新廠將用來生產更多的小機械部件以供出售。該公司已經向投資者和分析師們公佈了訊息，說新廠將在一年後建好並投入運轉，一旦新廠運轉起來，公司銷售額將增加25%以上。分析師們也做好了計劃，計劃出了新廠可能的銷售額，並把它納入到他們來年的收入預測中。然而，新廠的建設因為某些原因停止了，公司現在宣稱，新廠在原定計劃上至少還需要延長半年才能建設投入運轉。分析師趕緊減少估算，股票買家猝不及防，被公司宣佈的資訊搞得心神大亂，立即賣出股票，使股票在接下來幾周暴跌30%。現在的問題是，公司面臨的這個問題是暫時的嗎？以後會解決嗎？如果答案是肯定的，那麼這些便宜貨獵手就可以利用這一點，在股票價格產生大規模波動的時候買入！

鄧普頓說，有些投資者被錯誤的投資理念洗腦了，他總是去找市場中的強勢股，以獲得市場優勢，短期看你的投資也許能夠獲得挺好的收益，但長期一定會失敗的。換句話說，成功只是暫時的，失敗確實永恆的，那這就悲劇了。在股市上長久立於不敗之地很困難，但是避免購買那些價格註定會跌的股票，是你邁向成功的第一步。只要避免購買這類股票，就會增加你成功的機率。他自己選股票，都是從低市盈率，市銷率市淨率的排行榜裡面選，這些被市場拋棄的倒黴蛋，才是他的狩獵物件。而鎂光燈下基本全都是坑。

當然他的意思也不是說，股票價格越低越好，比如如果你是一家生產馬車的公司，當福特的T型車下線的那一刻起，你的價格肯定是暴跌的，這不是說明你便宜了，而是說明你已經過時了，甚至馬上就要玩完了。所以真真假假，股票價格的變動，有的時候偏離價值，有的時候卻指引價值，他提前指出了價值的歸宿。所以你要做的，就是在這些倒黴蛋裡面看看，哪些是真倒黴的，哪些是被錯殺的。A股很多投資者喜歡博傻，明知山有虎偏向虎山行，比方樂視拉幾個漲停板，以為自己能解套，往往擊鼓傳花，自己成了被博的傻瓜。

當然，有的投資者說，這種情況的股票不多見，熊市的情況多一點，如果是牛市，怎麼買到便宜貨？或者怎麼避免買貴呢？鄧普頓的建議是不要買故事類股票，放在A股，就是炒作概念、畫大餅、搞跨界搞的不亦樂乎的那類股票。

如何避免購買這類股票，其實很簡單，資料不會說謊，你要看市盈率、市銷率、市淨率。如果這三個指標比競爭對手都高出很多，那麼就是在講故事了。鄧普頓說在高市盈率、市銷率和市淨率的三高情況下購買股票，從長遠來看，無疑是一個非常糟糕的投資。這種話我們在很多書裡都聽過了，對你的投資最後的保護就是，千萬別買的太貴。

在跟格雷厄姆“安全邊際”相似理念的指導下，鄧普頓“勤儉持家”完成了原始資本積累，並將“買便宜貨”的逆向投資準則發揮到極致，同時將自己的事業送上了巔峰。1940年，他透過收購一家小型投資顧問企業，建立起自己的基金業務，成立了Templeton，Dobbrow & Vance。公司取得了相當大的成功，資產規模也迅速增長到上億級別，旗下擁有8只共同基金。剛開始設立時，他管理的資產是200萬美元，而到1967年出售該公司時，已經管理4億美元。在之後的25年中，鄧普頓創立了全球最大最成功的鄧普頓共同基金集團，1992年他又將鄧普頓基金賣給富蘭克林集團。此時管理的資產已經高達220億美元。

風險提示：投資有風險，決策需謹慎。文中觀點不代表平臺投資意見，內容僅供參考並不構成任何投資及應用建議。