中國基金報記者 顏穎

橫跨基金+券商的重磅排名來了！2022年上半年分倉佣金資料正式出爐。

隨著2022年基金中報披露正式落下帷幕，券商分倉佣金收入的“大比拼”也隨即開始。雖然在總營收中佔比不高，但分倉佣金歷來是衡量各家賣方研究能力和服務水平的重要指標，受到業內矚目。

首先關注總體分倉佣金的“蛋糕”，今年一季度市場行情雖不盡人意，但在二季度迎來一波獨立行情，市場整體交易仍屬活躍。天相投顧資料顯示，2022年上半年公募基金股票交易量為11。79萬億元，與去年同期的11。6萬億元相比微增1。64%。

在此背景下，上半年券商共獲得分倉佣金收入90。36億元，同比下降1。51%。這與大型券商佣金率的普遍下調直接相關。排名方面，“券業一哥”中信證券毫無懸念地蟬聯冠軍寶座，以6。01億元排在行業首位，長江證券繼續保持行業第二位的佳績，中信建投躋身前三甲，兩家收入均為4。82億元，僅有微弱差距。

“二八分化”之下，排名前30的券商斬獲77。93億元的佣金，佔比近九成。在排名方面，上半年不乏憑藉大舉“招兵買馬”提升研究所實力的中小券商，意圖實現“彎道超車”。

來看詳情——

總佣金收入90.36億元

整體蛋糕縮水

與往年分倉佣金總規模的突飛猛進相比，今年上半年這塊大蛋糕似乎有些“縮水”。

天相投顧資料顯示，2022上半年公募基金共向91家券商支付分倉佣金，合計交易佣金量為90。36億元。與2021年上半年的91。75億元分倉佣金收入相比，微降1。64%。雖然降幅並不高，但這樣的訊號足以令行業警惕。

回顧上半年市場，A股三大指數悉數回撥，截至6月底，上證指數下跌6。63%，深證成指下跌13。20%，創業板指下跌15。41%。截至6月30日，滬深兩市總市值為94。89萬億元，相比2021年末減少4。82萬億元。

就市場行情來看，受外圍眾多利空影響，2022年A股開局不利，創業板一度跌超35%。但4月底A股逐步探明階段性底部，開啟了一波獨立行情。當然，市場震盪並不意味著交易量的下滑。2022年上半年，A股市場總成交金額114。13萬億元，相比2021年上半年的107。58萬億元增加6。08%。

聚焦到公募基金交易額上，天相投顧資料顯示，業內公募基金股票交易量達11。79萬億元，與去年同期的11。6萬億元相比微增1。64%。

交易量增長而分倉佣金縮水，這自然與“降傭”相關。就分倉佣金資料來看，此前行業內盛行的“萬八”機構佣金費率格局已有改變。91家券商中佣金低於萬8的多達57家，佔比超六成；第一創業低至萬6。19，平安證券、華泰證券分別為萬6。46、萬6。57。91家券商中，與上半年同比“降傭”的券商多達67家，佔比超七成。

“券業一哥”穩居首位

中信建投躋身前三

儘管券商賣方研究行業風起雲湧，各家研究所呈“你方唱罷我登場”之勢，但在分倉佣金收入的排名榜單上，位於前列的仍是大家熟悉的“舊面孔”。

近年來，隨著基金公司業績表現良好，尤其是“券商系”公募排名的不斷提升，各家券商的“含基量”也成為重要看點。除了直接業績貢獻外，來自公募子公司、資管子公司的分倉支援也是部分大型券商的“自然流量”所在，其資源稟賦遠為中小券商所不及。

排在行業首位的，當然還是“券業一哥”中信證券，其上半年斬獲分倉佣金6。01億元，雖然同比下降7。11%，但仍繼續蟬聯冠軍位置。

緊隨其後的是長江證券和中信建投，兩家券商在亞軍爭奪戰中競爭相當激烈，上半年均取得4。82億元的分倉佣金收入。其中，長江證券以不到20萬元的微弱優勢取得第二名，中信建投排在第三位，排名較上年同期上升一位，躋身前三甲。

相比來看，長江證券上半年分倉佣金收入較去年同期亦有下降，降幅約為3%。中信建投則進步明顯，同比增長11。95%，實現逆市增長。

自2021年以來，中信建投研究所不斷“招兵買馬”，如申萬宏源研究所原金融行業首席分析師馬鯤鵬、興業證券原電新首席分析師朱玥、安信證券原首席策略分析師陳果等。截至2022年上半年，中信建投研究及銷售團隊共250人，研究業務分為10個研究產業大組，涵蓋36個研究領域，2022年上半年共完成各類研究報告3235篇，線上線下路演22813場次、調研532場。

中信建投證券研究所所長兼國際業務部負責人武超則表示，研究行業從事的時間相對較長，起碼經歷過一輪牛熊週期，所以最核心的是做好初心，研究為本、平臺為本、合規為本，打造中信建投研究品牌。中信建投將同時加強對外服務和對內協同兩條業務線，並在研究上深耕產業，從更長期、更具價值的角度為投資者提供服務。

長江證券總裁劉元瑞則表示，伴隨行業規模連上臺階，研究業務已不再是過去的成本中心，反而成為券商收入增長的重要一極。不僅如此，在投價報告機制、買方投顧模式等改革的推動下，研究業務的格局和使命，也從單純的賣方觀點輸出，升格為券商整體投研能力提升的關鍵支點。

國泰君安升入前十

頭部券商發力各有側重

在中信建投“進步”一名之後，廣發證券從上年同期的第三名順位變為第四，上半年實現佣金收入4。74億元，微降4。51%。其餘排名第五至第十位的券商分倉佣金收入均集中於3-3。5億元區間，“分差”不大。

值得關注的是，國泰君安從上年同期的第11位躋身前十，排在第8位。

今年4月，國泰君安固收首席的“狼性言論”刷屏。彼時，該首席要求員工“瘋狂工作、瘋狂搞派點，往前面衝，衝不了就在節後自行找工作”等，對話走紅賣方圈。雖然此後該首席釋出公開道歉，但其言論曾被部分券商研究所引為寶典，並要求員工學習。

那麼，國君研究所是否“捲起來了”？國泰君安2022年半年報顯示，報告期內其共完成研究報告4937篇，舉辦電話會議1553場，開展對機構客戶線上及線下路演16065人次。對比去年同期資料，工作量幾乎翻倍。此次國泰君安分倉佣金排名的上升，或許也並非巧合。

此外，興業證券從此前的第6位降至第10名，下降4名；上半年分倉收入3。03億元，同比下降15。56%。中泰證券則從之前的第9位掉到13位，同樣下降4名；上半年分倉收入2。5億元，同比下滑23。79%。

值得一提的是，今年1月，中泰證券原首席策略分析師被傳因內幕交易而被查。同月，原中泰證券副所長蘇晨履新國金證券擔任所長。

縱觀前十乃至前二十排名，部分頭部券商並未出現在分倉佣金排名榜單的前列，但這並不代表公司對研究業務的不夠重視，而是發力方向有所不同。

例如，北京某頭部券商研究人士向記者坦言，其所在研究所是按照成本中心建設，目標是“智庫建設”，以服務內部協同發展為主，對外則重點傾向於提高公司整體品牌影響力。對於分倉佣金的爭取，並不是特別熱衷。

“過度激進服務容易引發輿情及合規風險，相比之下公司長期的發展和品牌更為重要，大券商往往更重視這些。”該人士稱，相比之下，透過全力打造研究實力和機構服務能力，進而為其他業務賦能，仍是中小券商彎道超車的途徑之一，這也是部分中型券商曾實踐並驗證過的道路。

馬太效應下仍有“彎道超車”

民生證券躋身TOP30

“二八效應”之下，賣方研究的收入格局也相對固化，排名前30的券商斬獲77。93億元的佣金，佔比近九成。不過從收入TOP30的名單來看，仍有中小型券商意圖“彎道超車”。

在分倉佣金收入上，研究實力和口碑俱佳的天風證券研究所曾數次起落。2022年上半年天風證券攬入2。51億元分倉佣金，雖非近年來最佳水平，但同比增長14。78%，整體排名從去年同期的第20名升至第12名，提升8名。

與此同時，依託強大的股東資源及天天基金“加持”，東方財富證券分倉佣金的排名持續上升：上半年收穫分倉佣金2。2億元，同比增長40。01%，排名同樣上升8位，從24名提至16名。

TOP30中出現的新面孔是民生證券，上半年分倉佣金收入1。18元，同比大漲332。4%，從去年同期的44名直接升至29名，躋身前30榜單。

民生證券分倉佣金的猛漲，同樣離不開“招兵買馬”2021年下半年，民生證券陸續引入原安信證券白金分析師胡又文、興業證券原上海機構銷售總監馮誠等人，加大對研究業務的佈局力度。

類似的還有德邦證券，其在上半年獲得7876。92萬元分倉佣金，較去年同期的570餘萬相比進步神速；排名也從71名大舉升至32名，進入行業中上游水平。2021年底，任志強出任德邦證券研究所所長，開始重點佈局賣方業務。據德邦證券總裁左暢介紹，德邦證券研究所目前已組建了150人的團隊規模。

部分近兩年來風頭十足的中型券商研究所排名雖上調不多，但分倉佣金收入同比實現逆勢增長。例如，浙商證券上半年收入佣金1。91億元，同比增長25。48%，排名從25名升至19名；國金證券和開源證券分別實現佣金1。43億元和1。26億元，同比增幅約為27%，均上升1名。

另外，聚焦前30榜單來看，方正證券和國信證券兩家老牌券商研究所上半年下滑明顯，分別收入分倉佣金1。78億元、1。74億元，同比降幅均超過30%，排名均下滑7位。

今年以來，多家中小券商透過高薪挖角、新任所長等的方式，宣佈進入賣方研究領域。例如，中郵證券引入原太平洋證券研究院院長黃付生，擔任研究所所長一職。財通證券、華福證券、東海證券等中小券商也在陸續發力賣方研究業務。不過，其佈局賣方的實際效果還有待後續觀察。

賣方市場廝殺激烈之下，服務數量和質量難以滿足機構要求的中小券商分倉佣金繼續縮水，2022年上半年共有17家券商縮水幅度超30%，5家券商縮水幅度超50%。此外，6家券商上半年分倉佣金為0，如國開證券、九州證券、長城國瑞證券等。

行業內卷加深

分析師輿情不斷

每次分倉佣金的“大戰”，背後是證券研究江湖和機構服務的內卷程度不斷加深。

從分倉佣金歷年總規模的變化來看，“蛋糕”本身做大的比例並不算高，甚至有所縮減，而加入戰局的賣方數量卻持續增加。

此外，憑藉“拆比亞迪”、“拆特斯拉”、“拆鐳射雷達”等方式出圈的賣方研報也頻繁出現，被業內戲稱“拆無止境”，同樣反映了行業內卷的不斷加劇，賣方市場整體供大於求

中證協資料顯示，截至6月30日，業內取得證券投資諮詢（分析師）資格的執業人員共有3543人。截至目前，這一數字為3722人。短短兩個月中，又有近兩百名“新兵”加入證券研究的大部隊。

今年以來，證券行業輿情不斷，其中尤以分析師引發輿情為甚。券商分析師/準分析師/前任分析師們的“口無遮攔”，從“喊出4000點”到編造虛假資訊遭治安處罰，頻繁出圈為社會新聞，也給涉及的券商及行業帶來負面影響。

為何往往是分析師的言論容易引發“出圈”新聞？對此有賣方人士向記者表示，雖然在“不雅飯局”後業內對分析師評比等出風頭的事件重視程度有所下降，但“求關注”、“求派點”的去求並未消失。在佣金總量有限的情況下，部分賣方“另闢蹊徑”吸引基金公司注意力的情況時有發生。

此外，該人士也坦稱，金融行業的確算得上是高薪行業。在追求業務擴張之際，部分研究所在人員招聘上把關不夠嚴謹，部分注重“顏值”及此前跨行業的工作經歷，合規培訓不足，一些入行不久的新人們往往容易出現禍從口出。“賣方研究所的建設需要回歸研究本源，分析師也同樣如此。”

編輯：艦長

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