香港股票怎麼買

今年來港股走勢比較波動，大部分板塊回報較差，特別是恆升科技指數，YTD整體回調了12%，這是內地投資者比較青睞的板塊，今年內心都比較煎熬。我們分析了一下港股的特點，給出一些我認為比較長期且接地氣的打法。我們的討論的港股指聚焦業務在內地的公司，不含香港本地企業，適合內地投資者。

港股和A股最大的區別在於投資者結構 & 多空機制。作為典型的離岸市場，資金主要有外資、香港本地老錢、崛起中的北水，以機構為主，定價權目前還是在老外手上。投資者的差異，體現在風險補償的不同。外資而言其社會平均回報率（簡單的理解就是利率）低，投中國企業主要考慮的是國別風險；內地投資者沒有國別風險，但社會回報率整體較高，此外對公司經營的理解會有一定的優勢，我們簡化為資訊差；歸納起來就是利率、國別風險的平衡，以及資訊差。另外就是多空機制的區別，港股非常完善，導致波動會很大

具體的表現，市場層面在風調雨順的時候，國別風險比較低，外資給的估值會很高，加上槓杆資金，市場表現會比較好，特別是在對中國看法由負轉正的拐點時期，如2016-17年，市場可謂波瀾壯闊；而反過來若看法出現調整，殺的也會非常慘。從個股層面，由於資訊差的因素，外資整體對中大型企業比較感興趣，研究的價效比高，不會花太多精力在小票上，因此小票的估值會壓得比較低；也是因為這個因素，港股喜歡無死角的優秀標的，同時由於空頭機制的存在，通常不會一下子把預期打滿，等著業績出來了再給credit，不著急，所以表現往往是隨著業績的deliver估值同時擴張，典型例子如申洲國際、安踏。而一旦邏輯出現了破壞，估值伴隨著業績放緩會迅速雙殺，加上做空，展現出港股的殘酷性。

以上是港股的特點，在這種情況下我們該如何投資，我們認為有三個問題需要解決。

最核心的問題，港股香不香？長期看我認為是非常香的。首先我們對中國經濟的長期前景非常有信心，在此不展開；其次我們對長期利率仍然看下行，加上資產配置的需求（特別是海外資金對中國資產的配置），對股市估值長期會有提升。另外隨著赴美IPO路徑的收縮，大量優秀的企業會選擇港股上市，帶來充足的優質供給。

那麼內地投資者該怎麼打？我們最大的優勢在於資訊差，比如對行業格局、企業經營情況的理解，劣勢在於資金回報要求比較高。以此為基礎我認為有兩類比較大的機會和一種戰術性機會，第一種是尋找出好賽道里競爭力持續提升的企業，由於此前討論的原因，這些股票表現出的現象時持續漲，可能不像A股那樣有爆發力，但幾乎不回撥，持倉體驗會非常好，這種我稱之為陣地戰，適合做右側。第二類我稱之為殲滅戰，這類主要是針對中小標的，港股有很多優質的小公司，但因為盤子小市場研究不充分，外資也不屑於研究，通常長期處於低估狀態；隨著公司的發展和業績的兌現，逐漸由黑變白，外資的關注度也會逐漸增加，所以會出現收入、業績的提升和估值的修復，對於某些拐點型的小公司，會階段性出現收入的快速增長 * 利潤率的迅速改善疊加估值的擴張，有可能迅速出現5X以上的漲幅。對於這些被低估的標的，需要做深入的研究，建立好完善的框架和跟蹤體系，一旦觸發的條件出現要果斷扣扳機。第三種我稱之為游擊戰，主要考慮到研究精力的分配，分散配置一批這樣被低估的隱形冠軍，每年爆發一兩個也會帶來很好的收益，對於處於逆風期好賽道/公司，可以在最差的假設下算出底線價值，設定好預定的倉位逢低加倉。不管是陣地戰、殲滅戰，還是游擊戰，都需要對公司和行業有較深刻的理解，這是投資的基礎。

從交易層面，我建議對階段性北水佔比提升較快的標的要保持關注，但保留一定的警惕心，除非有非常強的邏輯。北水要求的回報率高，往往會階段性過於樂觀，想的太遠，一旦這股勁頭一過外資反手做空，潛力已竭而新力未生，很容易踩踏，跌下來心裡是沒有底的，尤其是影子股。港股沒有太強的板塊效應，比如物業股，內部非常分化，還是要聚焦到個股。

（市場有風險，投資需謹慎。）