一年前，沒人會想到，作為低風險投資者的理財客戶需要懂債券。債券大跌，理財接連回撤後，理財客戶被迫去了解發生了什麼。

但當客戶扎進債券這個市場後，又發現債券太難弄明白了。從經濟基本面到經濟政策、再到貨幣政策、再到股票市場、再到國際環境，牽一髮動全身。

更有意思的是：如果你真弄懂了債券，就會發現理財並不是很好的投資方式。用定期理財的方式持有債券，接不住債市的回撥，而每隔一段時間債市回撥就會出現一次。

債券下跌，與股票下跌不同

普通的債券有兩個特徵：第一有到期日，第二有利息。這兩個特徵決定了債券的下跌與股票的下跌性質不同。

假設有一張債券，面值100，售價100，一年後到期，利息是3%。這時候如果你用100的價格買入，那麼持有到期獲得103，100的投入一年獲得103，收益率是3%。

如果賣債券的人突然因為某些原因，要打折出售這張債券，售價98了，如果你用98的價格買來，持有到期獲得仍然是103，98的投入一年獲得103，收益率是5。1%。

債券的價格下跌，背後是未來收益率的提升。如果不考慮信用風險，債券的最後結果是還本付息，所以這個結果就是債券的錨定。

相比於股票，債券多了一個錨定，所以債券長期來看總是牛長熊短。過去十年債券發生了三次熊市，如果看圖就發現，熊市時間很短，牛市時間很長。這與A股情形相反。

債券市場大熊市持續半年左右，基本上不會更久。債券市場小熊市也不少，不過持續時間基本上都是一個月以內。

理財接不住債市的波動

理解了債市下跌的內涵，就知道債市下跌沒那麼可怕。

第一債市的下跌另一面是未來收益提升，所以收益率提升到一定程度，就會吸引來資金；第二債市牛長熊短，只要不是在債券最高點加槓桿買入，總能熬到債市復甦。

短期下跌的越多，預示著未來收益率提升越快。只要沒有政策、經濟等方面的巨大變化，反彈也總是在不久後到來。但反彈的時候，你需要在其中才行，如果在最低位止損、割肉，就造成實質性虧損了。

但理財就不一樣了，理財雖然大部分也是債券，但理財普遍期限較短，理財有自己的到期日。如果理財正好在債券下跌的時候到期，客戶贖回後，就沒了回本的辦法。可能會出現變相被止損、割肉從而離開市場的情況。未來就算反彈了，也跟他們沒關係了。

理財淨值化改革後，可以在債券牛市大家一起賺錢。但一旦面臨債券熊市和震盪市，理財的缺陷就會被放大。

所以從這個角度看，用理財的方式投資債券是很吃虧的。它比起沒有到期期限的債券基金來說差很多。

而且債券基金隨著債券下跌後，還可以隨時在低位加倉，債市牛長熊短，如果在熊市買入，未來收益不會差。

處在封閉期的客戶不必太擔憂

有些客戶的理財產品還有一個季度、半年、甚至更久才到期，這部分客戶就無需太過擔憂。如果理財產品的持倉結構較為合理，到時候幾乎不可能虧錢。

那麼持倉結構較為合理，是什麼意思呢？比如你的理財期限是一年，理財持有的也是一年到期的債券，這種情況下久期和產品期限搭配，短期波動可能會導致淨值波動，但到期後預期收益率不會相差多少。

但如果你的理財期限是一年，理財管理人為了追求收益持有大量3-5年到期的債券，這種情況下產生久期錯配，是有可能發生實質性虧損的。

理財管理人為什麼會增加風險、久期錯配來追求提升收益率呢？因為收益率高於業績比較基準後，他們可以提取超額業績報酬，平分甚至拿大頭的。

不得不提一下超額管理費會在債券牛市的時候給管理人帶來大量的利潤，但同時助漲了冒險投資行為，在債券牛市結束，轉為熊市或者調整市的時候，極大的傷害投資人的利益。

處在封閉期的客戶，可以查詢一下投資報告，看一下主要持倉的久期。不會查詢的可以詢問自己的理財經理，如果持倉以高信用債券為主、久期合適，就可以放心了，等市場從恐慌中修復就可以了。

債券市場修復起來很快

市場下跌的時候，總有人過分擔心，害怕下跌的時間超預期、也害怕下跌的幅度超預期。其實債券的整體規律是熊短牛長，所以不必要太過擔心。

現在的市場複雜之處在於，理財這個龐大的群體，正在離開，理財產品正持續地賣出債券。這個動作會引發更大的危機嗎？大機率不會。

有保險投資機構表示，從價格來說，現在是適合投資的。他們可能會出手，尤其是接一些銀行永續債和二級資本債。

保險這類長期資金，看重的是長期的預期收益率，害怕的是資產荒、投資標的難尋。因為他們的資金久期特別長，所以會抓住這種機會，低位抄底。

債券基金也從11月中旬的流出變為流入了，優秀的債券基金都看到機會，不少開啟封閉或者開啟大額申購了。

這次債券市場下跌，並沒有強大的政策壓力、也沒有強大的資金面壓力，相反政策依然保持寬鬆、資金面也一直非常充裕。從債市超預期回撥到理財大規模贖回，影響雖然挺大，但只會導致短期債券大跌，而不會導致長期債券熊市。

總結

這場波瀾，讓我們看清楚，理財並不是太穩健的投資方式。理財有設計缺點、也有運作上的不足。淨值化之後，與債券市場的波動也不相適應。

理財已經不再是以前的理財，但買理財的還是以前的那些低風險要求的客戶。銀行把風險並不低的產品賣給了風險要求很低的客戶。

投資債券，就選相應的債券基金才好。投資，尤其是低風險投資，不能是摸盲盒，不能持有什麼、賺不賺錢全靠運氣。