（報告出品方/分析師：

中信期貨 姜沁

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一、消費電子需求何時迎來拐點？

（一）覆盤消費電子週期，存量更新週期與人均可支配收入密切相關

全球消費電子至今經歷了 3 輪大週期，分別由 PC 電腦、手機+平板、可穿戴裝置的興起帶來。2010年消費電子行業結束了 PC 時代迎來了手機+平板的爆發，2014年可穿戴裝置進入增長週期，接替手機與平板帶來新動能。

手機在消費電子中佔比達到56%，為消費電子核心產品。我們處於消費電子“週期”的什麼階段？消費電子的週期是由不同消費電子產品的生命週期疊加帶來的。消費電子的螺旋上升式發展從大到小，由產品新品類週期、單個產品迭代成長週期、成熟階段存量市場的更新週期共同帶來。

並不像我們認為的單個科技類產品經過成熟期後就進入衰退期，消費電子由於其一定的剛需與更新屬性，成熟期後更多變為存量邏輯。

由於當前可穿戴裝置中 TWS 耳機、手錶增速已經逐步放緩，ARVR處於較早期仍未大規模起量，我們認為整體消費電子處於存量週期。

覆盤全球 PC 的 10 年存量更新週期，耐用消費品需求與個人可支配收入高度相關，受經濟週期影響。存量階段 PC 出貨量同比與耐用品消費支出、人均可支配收入同比相關性較高。而個人可支配收入與經濟相關性極為密切。

我們認為，耐用消費品需求與經濟發展速度掛鉤，手機在切換至存量階段後的“週期”將與經濟週期高度重合。

（二）海外衰退前夕，今年消費電子出貨量全面承壓

當前全球經濟處於底部階段，全年消費電子出貨量承壓。

前三季度：

（1）手機出貨量 9。02 億臺，同比-8。81%。相較於 IDC 的預期我們更加悲觀，我們認為2022年出貨量將同比下降9%至12。37億臺。

（2）PC前三季度出貨量2。26億臺，同比-11。28%，我們認為2022年出貨量將下降 12%至 3。05 億臺。

（3）平板電腦前三季度出貨量 1。17 億，同比-4。24%，IDC 預測全年將達到 1。58 億，同比6。20%。

（4）可穿戴裝置中 TWS、VR 前三季度 2。08/0。064 億部，同比 10%/2。5%，全年有望達到 3。37/0。11 億臺，同比+10%/+5%。

（二）未來怎麼看本輪的需求反彈的時間與力度？

根據我們判斷，美國的經濟衰退大機率出現在明年二季度，而在平均 3-4 個月的衰退後，有望在明年三季度結束衰退進入復甦階段。

我們認為，除了上述經濟週期為主導，需求反彈的時間點還取決於換機週期。手機、PC、平板換機週期是否有延長決定了消費電子需求與經濟之間關聯度，換機意願的下降將延緩經濟復甦後的換機預期時間點。

在換機週期並未顯著延長的情況下，消費電子需求拐點將大機率與經濟復甦拐點重合。若換機週期有所延長，消費電子拐點將延後顯現。

我們以20%的新增需求臨界點劃分了增量與存量階段，類比我國 PC 行業來研究存量階段的手機換機週期。

透過計算當前市場產品保有量的變化，我們區分出每年出貨量中新增需求與更新需求的部分，計算得出更新需求的佔比、行業更新率與更新週期。

以新增需求佔比<20%判定，2013年我國 PC 才進入存量更新階段，而2014年手機就已進入存量更新階段，目前更新需求佔比分別達到90%/95%。

與市場不同的觀點是，我們認為存量階段手機換機週期並不會繼續延長。

我們發現，與市場認知不同的是，當進入存量更新階段後，僅存在微創新的產品換機週期並不會無限延長，而會在一定時間後企穩回落，這是由於創新考慮在換機原因中佔比不到15%，被動換機原因佔絕大部分。

以 PC 類比手機行業，換機週期相關性測算結果較高，我們認為手機換機週期也同樣有望迎來回落。

在反彈力度上，我們預測2023年整體將先抑後揚弱復甦，2024年需求有望迎來全面修復。

展望2023年，需求弱復甦，參考 IDC 預測資料，我們預計全球智慧機/PC/平板/TWS/手錶手環/VR出貨量預計達到

12。97/3。13/1。53/3。71/3。05/0。13億臺，YoY+2。00%/-2。26%/-3。15%/15%/20%/20%，全面需求復甦有望在2024年顯現。

二、如何佈局此輪消費電子週期？

建議密切追蹤半導體廠商去庫週期、渠道備貨情況、消費電子產量週期等前瞻性指標。

半導體制造週期略提前消費電子週期1-2季度，因此從半導體廠商去庫週期、渠道備貨週期、開工率等前瞻性指標可觀察消費電子拐點時間，做提前佈局。

我們相對看好安卓產業鏈復甦後的高彈性。

分安卓與蘋果產業鏈來看，今年上半年，蘋果/安卓端手機出貨量1。02/5。00億部，同比增長 2。21%/-10。44%，蘋果核心競爭力穩固，產業鏈優勢突出，持續搶佔高階市場，銷量增長較為穩定；安卓端受華為銷量下滑、宏觀經濟承壓等影響，銷量降幅較大，預計全年銷量增長在-10%到-20%。

手機產業鏈較長，“長鞭效應”明顯，一家企業只根據來自其相鄰的下級企業的需求資訊進行生產或者供應決策，下游的悲觀或樂觀預期將產生逐級放大的現象，因此零部件公司營收增速振幅明顯大於銷量振幅。

我們認為，在今年低基數修復之下之下，安卓產業鏈將表現出顯著好於終端修復情況，我們看好安卓產業鏈的高彈性。

覆盤過去每個階段反彈環節，我們看好週期性較強的面板產業鏈環節在明年迎來強勢復甦。當前面板處於價格、稼動率都處於低位，在需求拐點到來時面板供需格局有望顯著好轉，價格與利潤將迎來明顯上升週期，面板公司盈利、毛利率顯著改善。

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報告來自【遠瞻智庫】