誰能百裡挑一最新一期2017

對於一個績優基金經理而言，最大的標籤莫過於“光環”，但不為人知的是“光環”背後所匹配的努力。對於一個擅長科技成長板塊的基金經理而言，最大的稱讚莫過於“前瞻”，但“前瞻”背後更經歷了長期的沉澱與蛻變。

對於華夏基金股票投資部總監劉平來說，人們津津樂道於其管理的成立以來收益172%，晨星三年期5星評級，同類排名第1的華夏移動互聯人民幣（QDII）給她帶來的“光環”，讚許她是較早一批挖掘出科大訊飛、金蝶軟體、廣聯達等科技白馬股的“伯樂”，也更應該瞭解她的投資思想的不斷迭代、進化。

（業績資料來源：華夏基金，經託管行復核，截至2021。04。30；排名資料來自銀河證券，截至2020。12。31，區間同類排名為1/25，產品分類為：QDII混合基金（A類）；評級資料來源：晨星，截至2021。4，基金型別：開放式基金-環球股債混合；以上涉及個股不作為投資推薦，不代表實際投向）

初露鋒芒前瞻踏實

作為中國基金業英華獎三年期最佳基金經理的劉平，是A股最早一批TMT買方研究員，從業以來，經歷了三輪大牛熊。（英華獎2020年獲獎，中國基金報主辦）。14年前入行時，彼時的市場還熱衷於賺“資訊差”的錢，但作為新人的劉平剛開始做研究員就立足基本面的研究，那時的TMT還不是熱門行業，但是劉平選擇做以當時的眼光看並不緊急但長期看卻非常重要的事情：逐一覆蓋TMT行業，即以計算機、電子和傳媒為代表的行業，這是她一貫的做事風格即“前瞻又踏實”。那時的她，對於投研的態度一絲不苟，拒絕透過“資訊差”來“交易獲利”的捷徑，當發現TMT行業的機遇時，便全身心的投入案頭研究、潛下心調研，與企業各層級人員深度交流。當時她寫的對某科技公司的細緻入微的專業研報，甚至讓企業最高層都十分震撼。

13年後，這家公司的市值已經漲了100倍——也印證了劉平當年的眼光。時至今日，資訊管道的發達已經讓“資訊差”被壓縮到幾乎為零，靠“資訊差”賺錢變成了靠“認知差”賺錢，讓劉平多年練就的深厚內功綻放異彩。

經過5年行業研究，她打下了紮實的研究功底，並於2012年開始管理QFII基金專戶，彼時身處“牛市”的劉平，的確是身處一座“遊樂場”，在自身擅長的領域遊刃有餘，用實實在在的能力獲得海外投資人的青睞。然而，在2015年轉型為公募基金經理之後，突如其來的“熊市”、對“賽狗機制”的不喜歡，讓劉平坦言，“那一年下來更多是加深了對公募基金排名的遊戲規則的熟悉，但自己覺得這種規則的認知對自身投研能力的提高並無多大實質性幫助”。她又重新一頭扎入到研究上，摒棄排名機制的影響，重回個股深度研究、持續跟蹤調研，符合劉平投資框架和選股標準的企業，在大浪後幾乎都長久地生存了下來。

2017年對於劉平而言是一個關鍵的時間節點，這時她已參與了5年的投資管理工作。2016年底，她發行了華夏移動互聯基金。這隻基金不僅能投資於A股，還可以透過QDII額度買港股和美股的優秀公司——這讓她對港股和美股研究從“興趣”升級為“工作”，並將研究成果轉化為優秀的投資業績。正是由於劉平經歷過由外而內（QFII投資）、由內而外（QDII投資），純A股投資和海外投資這多個維度的歷練，她的投資策略框架已經錘鍊的較為全面並走向成熟，是劉平14年的投研生涯——5年研究9年投資，所沉澱下來的寶貴財富。

全球視野挖掘寶藏

回顧華夏移動互聯基金的發行與管理，劉平感慨：“很重要的一點，讓我建立了全球視野去做投研。”

“那時候最重要的就是我看到了最優秀的公司在做什麼樣的事情，在做什麼樣的組織架構調整和業務發展方向。”對映研究成為關鍵的環節：當看到境外經過檢驗的優秀企業是什麼樣子，也更清楚了優秀企業的標準，再到A股市場中選擇符合要求的個股。劉平在A股的投資也迅速從大水漫灌轉型為寧缺毋濫，“我寧肯拿著現金也不會選擇從選股標準上看不上的公司”。

如今，擬由劉平管理的華夏港股前沿經濟（QDII）（A類012208，C類012209）迎來首發，新產品的投資理念，與劉平秉持的投資策略一脈相承。透過對產業週期、政策週期和股票週期三期共振的理解，來建立擇股和擇時體系，以追求可持續和可把握的回報。華夏港股前沿經濟投資的方向是科技、醫藥、消費這三個板塊為代表的前沿經濟領域，這是未來中國經濟增長的核心驅動產業。這些產業在未來1年大機率穩中有升，既有國內消費升級的大機遇，又有港股市場特有的標的稀缺性和估值價效比。

劉平認為，在她的三期共振理論中，產業週期是最重要的，“在過去5年，就選了一個我認為景氣向上的產業，就是雲計算”。雲計算行業中，to B的企業級服務SaaS（Software-as-a-Service，軟體即服務）就是她發現的寶藏。SaaS的優勢在於，每個細分行業中——無論是醫藥、製造業、消費行業，或者功能上的比如人力資源管理，還是專案管理等，都能找到相應的百花齊放的公司，並且擁有劉平最在意的“穩定的盈利模式”，因為訂閱制下的次年續費率高達85%以上，是科技股中的“消費股”。

四層高樓五大要素

築起商業模式金字塔

三輪牛熊的經歷，是很寶貴的，也讓劉平的投資策略框架愈發成熟。她把所有公司按照商業模式的不同，分為專案型、產品型、平臺型、生態型，如下圖所示，商業模式的穩定性從下到上，越來越穩，公司質地越來越優，但是公司的數量越來越少。對於她喜愛的平臺型和生態型公司更是百裡挑一、千里挑一，她更願意長期持倉的公司都是來位於她的商業模式金字塔的中高層居民。同時，關於個股的選擇，她也建立了嚴苛的選股標準，從如下這五個維度去篩選股票：穩定的盈利模式、護城河的深淺、是否具備定價權、優秀的公司治理以及大市場中的小公司，這就是她獨特的五要素選股模型。

劉平認為，作為優秀成長型選手，如可以做到基金的風格不背離當年市場的主風格，可以避免因為短期壓力過大而操作變形。她是如何做到的呢？劉平會根據當年市場主風格確定哪一類個股會成為倉位主力。成長型基金經理在做投資的初期時容易犯的錯誤是，為了躲避成長股的回撥，在成長型和價值型個股之間反覆橫跳，但是這樣容易在成長股反彈時自己卻被困在價值陷阱中，從而錯失自己最應該獲得的成長股的投資機會。對於這個問題，劉平把自己的成長股內部劃分成兩類。第一類是基本面紮實、盈利模式清晰的龍頭企業，這類個股的業績確定性高，PEG（市盈率相對盈利增長比率）相對低、在1倍到1。5倍；第二類是潛力新興成長型的、高PEG公司，主要集中在新興領域和探索新興技術、新模式的企業。然後根據對當期市場的主風格的判斷，把倉位在兩類股票中做權重再分配。

在透過以上方式追求“穩”的同時，透過市場內的再平衡和跨市場的平衡，根據子行業的景氣度把倉位在消費電子行業、醫療科技行業、智慧新能源汽車行業、自主可控的軍工科技成長股之間做輪動，可以透過這些子行業的短期業績爆發性的特點帶來基金淨值的彈性，讓基金的表現更“銳”。

劉平有一個非常有趣、獨創的投資“遊樂場理論”，將她的持倉個股分為兩類。一類是旋轉木馬型的，持有這類個股的感受就像乘坐旋轉木馬一樣舒緩而美好，這就像她由to B的企業級服務公司（SaaS）和to C的移動網際網路巨頭所構成的核心盤，這使得基金淨值“穩”。另一類是雲霄飛車型的個股，有些刺激，例如消費電子和新能源車，這類公司短期會出現業績的大幅釋放、帶來股價階段性的暴漲，這是她的輪動盤，帶來了基金淨值的“銳”。“我的移動互聯基金2016年底成立至今接近5年，年化收益率能到25%以上，並且在熊市回撤較小，牛市有進攻性，就得益於我對投資遊樂場理論的落實”她這樣總結。

在交流過程中，劉平的投資理念非常清晰，無時不刻有醍醐灌頂之感。劉平認為投資是樸素的，業績的高光其實是由個人和時代相互成就的。但的確只有具備發現機遇的能力，才能真正把握時代大潮。當清晰的思路關照於複雜的現實，當樸素的語言關照於龐大的概念，對世界的認知便可以直奔主題，不再會被迷霧遮蔽，並隨著時間的推移而愈加清晰。

當前，伴隨著發行體制的改革創新，港股市場的市值結構當前已經發生質變，受益於中概股迴歸和前沿經濟企業赴港上市，港股市場已經開始進行從低估值驅動轉向前沿經濟驅動的歷史轉變，站在這個時間點上，重點投資科技、醫藥、消費的華夏港股前沿經濟這隻新基金更加值得關注。（CIS）

本文源自中國基金報