陝西煤業2022年2季度毛利率41。52%（中位數40。93%，均值38。89%），較2021年提升15。83%，高於歷史平均；每股現金流2022年4。68元（中位數1。55，均值2。68），較2021年提升8。00%。

公司具備強有力的核心競爭力，初步看公司所處的競爭格局不錯

。

股東權益回報率常年保持在15%以上，2022年達階段性峰值36。93%，比2021年提升25。41%。杜邦分解後發現：息稅前經營利潤率2022年40。32%（中位數27。51%，均值30。80%），較2021年27。04% 提升49。11%；資產週轉率2022年1。03次（中位數0。88，均值0。90），較2021年降低13。47%，下降明顯；財務槓桿倍數2022年1。22次（中位數1。29，均值1。31），較2021年降低2。80%，

所以近年來公司

股東

權益回報率提升的主要原因還是息稅前經營利潤的提升。

一、從投資活動現金流量看公司的戰略及未來

(一)

長期經營資產淨投資額

2022年78。52億（中位數78。52，均值66。22），較2021年降低1。15%，峰值為2020年80。79億；

長期經營資產擴張性資本支出

2022年-14。46億（中位數-10。50，均值-5。73），較2021年降低37。72%，2020年達到峰值15。63億。

公司維持戰略。

（二）併購活動淨合併額2022年3。19億，大於歷史均值

。

說明公司有透過併購活動來進行規模擴張

。

（三）構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金2022年78。94億（較2021年79。68億降低0。93%）：

1、 固定資產2022年578。06億，2021年591。84億，降低2。33%。

2、 在建工程2022年74。77億，2021年56。47億，提升32。41%。

3、 無形資產2022年198。87億，2021年203。69億，降低2。37%。

4、 商譽2022年0。11億，2021年0。00億。

5、

開發支出2022年2。36億，佔總營收0。14%。

二、從籌資活動看公司的資本管理能力

（一）

現金自給率2022年671。21%（中位數448。01%，均值479。41%）

大於100%

，公司的經營活動現金流淨額滿足戰略投資活動綜合現金需求。

（二）

公司債務籌資體量在逐年增加，債務資本2022年在總資本中佔比8。66%（中位數16。70%，均值16。61%）；加權平均資產成本8。41%（中位數7。86%，均值7。84%）

。

三、公司的資產及資本分析

(一)

金融資產佔比2022年61。34%（中位數35。16%，均值37。88%），達到階段性峰值，較2021年提升17。25%；長期股權投資佔比2022年7。76%

；

週轉性經營資產佔比常年為負，公司營運負債高於營運資產，一定程度上也能說明公司在上下游的優勢地位；長期經營資產佔比2022年

53。38%

，

2018

年達到峰值

84。91%

，從資產結構來看，公司是毫無疑問的重資產公司，這類公司在面對價格戰、產能過剩的情況下如不能有效採用差異化戰略，很難獨善其身，而對於分析的這隻標的來講，其所提供的產品/服務很難做出差異化。

（二）具體來分析下週轉性經營投入：

1、

應收賬款（平均）2022年52。15億（中位數74。19，均值74。10），較2021年降低31。25%；應收賬款週轉率2022年31。31（中位數15。95，均值16。50），較2021年提升55。99%高於歷史平均水平。

2、 存貨（平均）2022年29。11億（中位數29。11，均值25。55），較2021年降低34。31%，營業收入增長率2022年7。24%，

營業收入增長率大於庫存增長率，對公司是個不錯的訊號

。

3、

應付賬款（平均）2022年115。96億（中位數129。07，均值126。20），較2021年降低13。86%，應付賬款週轉率2022年8。23（中位數5。65，均值5。35），較2021年提升13。49%。

（三） 有息債務率2022年7。94%（中位數16。68%，均值16。40%），較2021年降低23。81%；財務槓桿倍數1。22，保持在2以內，對於投資者來說比較不錯；短期資本比例2022年0。86%，長期資本比例2022年99。14%；

結合長期融資淨值長期為正，短期融資淨值長期為負，週轉性經營投入近年來為負，說明公司資本結構較為穩健，出現流動性風險的可能性較小。

四、公司的收入、成本費用分析

（一）營業收入保持繼續增長，2022年總營收為1632。88億（中位數948。60，均值1082。08），較2021年提升7。24%，整體毛利率41。52%（中位數40。93%，均值38。89%），比2021年提升15。83%，毛利增長率2022年24。21%（中位數7。84%，均值25。41%）；

公司具有較強的技術優勢。

（二） 總費用率2022年12。05%（其中營業稅金及附加6。32%、銷售費用0。52%、管理費用4。32%，經營資產減值損失0。54%），較2021年12。03% 提升0。14%。

（三） 實際所得稅稅率2022年18。63%（中位數18。43%，均值17。53%）。

（四） 息稅前經營利潤2022年480。08億（中位數177。33，均值268。32），較2021年提升32。61%；息前稅後經營利潤2022年390。65億（中位數149。75，均值220。35），較2021年提升32。28%，保持高速增長；息前稅後經營利潤率2022年23。92%（中位數20。40%，均值20。36%），較2021年提升23。35%，高於歷史平均；在息稅前利潤中，經營利潤佔比72。91%，金融資產收益佔比21。71%，投資收益佔比5。37%。

（五） 淨利潤2022年539。20億（中位數201。34，均值280。51），較2021年提升59。72%，考慮股東投入的9%資金成本後得出股權價值增加值，2022年419。60億（中位數120。63，均值194。16），

公司為股東賺到了錢

。

五、 公司的營運效率分析

（一）週轉型經營投入週轉率2022年-4。58（中位數-4。51，均值-4。43）。

週轉性經營投入常年為負，公司在上下游產業鏈中有極強的議價能力。

（二）長期經營資產週轉率2022年1。93次（中位數1。15，均值1。30），較2021年1。75次提升10。43%，高於歷史平均水平。主要是固定資產週轉率降低（由2。88次降低至2。79次，降低2。91%）、土地使用權週轉率提升（由8。11次提升至7。32次，提升 10。78%）。

（三）經營資產週轉率2022年3。33次（中位數1。57，均值2。02），較2021年提升6。29%。綜合來看，營業週期2022年22。78天（中位數40。29，均值45。21），低於歷史平均值，較2021年34。74天降低34。42%，

說明公司生產並銷售產品的速度變慢了；

現金週期2022年為-21。54天，較2021年-15。56天降低38。43%。

公司生產、銷售並收到現金的速度還是不錯的。

（四）長期股權投資佔比7。76%，2022年收益率28。74%；金融資產佔比61。34%，2022年收益率11。96%（中位數2。97%，均值7。22%）；另外，從債務對股東權益的比率（2022年8。63%）、利息保障倍數（2022年187。18倍）。

公司對債權人來說保障程度還是不錯的。

六、 公司的經營活動自由現金流分析

（一）營業收入現金含量2022年123。34%（中位數119。82%，均值117。60%）；成本費用付現率89。92% ，成本費用付現率常年均小於1；息前稅後經營利潤現金含量140。39%（中位數140。39%，均值150。47%），較2021年降低18。89%；淨利潤現金含量101。71%（中位數115。31%，均值119。71%），較2021年降低32。83%；

綜合來看目前公司淨利潤真實有效。

（二）經營活動產生的現金流量淨額548。44億（中位數211。40，均值332。13），較2021提升7。28%；非付現成本費用95。10億（中位數67。80，均值72。23），較2021年提升3。99%。

非付現成本金額遠小於經營活動產生的現金流量淨額，為公司的未來發展作出貢獻。

（三）經營活動現金流量淨額扣除保守性資本支出，例如減值準備、折舊、攤銷等後得到經營資產自由現金流，2022年453。35億（中位數150。15，均值259。90），較2021年提升8。00%。

銷售商品、提供勞務收到的現金5年複合增長率26。70%；營業收入5年複合增長率23。33%；自由現金流5年來複合增長率24。73%。