（報告出品方/作者：財通證券，畢春暉）

1。 氟化鹽龍頭企業，拓展業務大力發展新材料

1.1.鋁用氟化鹽行業龍頭，拓展新能源光伏相關材料業務

公司成立於 1999 年 12 月，註冊為焦作市多氟多化工有限公司， 2010 年 1 月 在深交所上市，並於 2021 年 6 月正式更名為多氟多新材料股份有限公司。公司 自成立以來主要經營鋁用無機氟化物，並以此為基礎逐步向外拓展業務，以“聚 焦新能源和新材料，鋰電池為輔助地位”的方式發展，形成了“傳統氟化鹽業務” 和“新型材料業務”雙線並行的發展模式。

公司業務雙線發展，既在傳統的氟化鹽行業坐穩頭把交椅，又在新能源光伏產業 中擴大產品領先優勢。 鋁用氟化鹽：自公司成立以來至今，一直作為主營業務貢獻營收和利潤。該板塊 包括兩種主要產品：鋁用氟化鋁（產能 33 萬噸/年）和高分子比冰晶石，屬於全 球行業龍頭，產品質量行業領先。 新材料：包括六氟磷酸鋰（LiPF6）及新型電解質和溼電子化學品，前者 LiPF6現 有產能 3。5 萬噸/年、未來產能規劃至 20 萬噸/年，雙氟磺醯亞胺鋰（LiFSI）現 有產能 1600 噸/年，與二氟磷酸鋰（LiPO2F2）分別規劃 1 萬噸/年產能；後者溼 電子化學品包括電子級氫氟酸 5 萬噸/年（含 1 萬噸/年半導體級，未來規劃至 10 萬噸/年）、電子級矽烷（4000 噸/年）、電子級多酸（鹽酸、硝酸、硫酸）等其他 電子級產品。 電池及核心原料：主要產品為軟包三元鋰電池，現已形成 3。5GWh 產能，未來 規劃至 20GWh 產能；鈉離子電池現有產能 1GWh，規劃 3GWh；率先實現千 噸級 NaPF6商業化。

新能源汽車：公司主要透過合資等形式生產並銷售整車，但是盈利水平較低導致 板塊出現虧損，該業務於 2020 年被公司剝離，自 2021 年起年報不再包含此項 業務。

新材料已成為公司新的增長點。氟化鹽主要用於電解鋁行業，但由於原鋁產量增 速放緩，導致下游對氟化鹽需求量增長受限，因此該板塊對營收和利潤佔比貢獻 降低；新材料板塊“接過接力棒”，逐步成為公司佔比最高、增速最快的業務；鋰 電池板塊屬於輔助業務，盈利能力穩步增長。（注：公司 2015-2018 年未分出 新材料板塊）

1.2.新材料板塊貢獻度提升，財務狀況持續向好

營收持續增長，毛利再創新高。公司頂住下游電解鋁行業增速放緩的壓力，氟化 鹽業務在銷售單價下降的情況下擴大銷售規模，疊加新材料業務向好，因此整體營收逐年增長。2016 年國內六氟磷酸鋰（LiPF6）價格漲幅較大，均價近 40 萬 元/噸，直接帶動公司當期毛利翻倍增長。隨後幾年價格下降，公司總毛利有所回 落，2020 年達到最低點。2021 年新能源高速發展帶動上游需求，LiPF6售價再 次上漲，均價達 35 萬元/噸，加上公司產能釋放，當期毛利再創新高。未來隨著 下游 LiPF6需求旺盛，公司有望保持高水平盈利能力。

2021H1 受益於 LiPF6的高景氣度，半年毛利已超過 2021 年全年，2022 年全 年將再創新高。2019 年歸母大幅降低主要因為公司應收賬款計提壞賬準備增加， 同時受化工板塊景氣度下滑以及整車業務虧損嚴重影響，歸母淨利潤出現負值； 2020 年剝離整車板塊，扭虧為盈。

在銷售毛利率方面，公司表現出較強的提升空間，過去的兩年內實現快速增長； 在費用端，近幾年的三費率逐步降低，已經從 2019 年的最高點 20。24%降到目 前的 8。46%。這主要受益於新能源產業的發展，帶動上游六氟磷酸鋰等新材料 的需求旺盛，未來隨著公司業務中新材料板塊佔比增長，公司有望保持高毛利率 和較低的費用率。

行業地位有所提高。公司的應收賬款及應收票據數上漲，但應收週轉率有所降低， 2022H1 降至 4。87 次；同時應付賬款水平提升，而應付週轉率下降，2022H1 僅為 1。44 次，公司在行業內的地位有所提高，擁有更強的資金週轉能力，更好 的保障生產的正常執行。

1.3.董事長是公司實控人，高管團隊具備豐富氟化工經驗

公司股權結構多年保持穩定，由李世江先生擔任公司董事長，同時也擁有公司最 大股份，直接和間接共持有 13。09%的股份，是公司的實際控制人。多氟多實業 集團則由主要由李世江本人及其子女控制，多位高管具備多年從事氟化工的經驗， 其中李世江是我國無機氟化工的領軍人物，擁有超過百項專利技術，在行業內擁 有較高聲望。

2。 傳統氟化鹽龍頭，成本優勢鞏固領先優勢

2.1.氟化鹽行業與電解鋁高度相關，需求量增速有望小幅上漲

氟化鹽是電解鋁過程中不可或缺的消耗品。現代電解鋁工業一般採用冰晶石-氧 化鋁融鹽電解法，即熔融冰晶石作溶劑，氧化鋁作溶質，碳素體作為陽極，鋁液 作為陰極，通入直流電後得到的鋁稱為電解鋁。公司的氟化鹽板塊主要包括兩個 產品：鋁用氟化鋁及高分子比冰晶石。

由於電解鋁時，氧化鋁的熔點很高（2050℃），因此需要新增助劑降低電解溫度 以達到節能的目的。在含有冰晶石的電解液中反應，氧化鋁的熔點可降至 960℃ 左右，大大降低電解溫度。冰晶石作為助熔劑主要用於鋁電解的啟動階段，製造 電解液；在鋁電解正常生產執行時，較高的溫度會導致電解液揮發，需要透過添 加氟化鋁調整電解液的分子比，從而降低電解溫度，增加導電效能，有利於氧化 鋁的電解和降低電解過程中的能源消耗，二者均屬於消耗材料。

電解鋁是氟化鹽最大的下游需求行業。金屬冶煉是我國無機氟化鹽的第一大應用 市場，佔總消耗量的 73%以上；其次是玻璃製造、磨料磨具、氟化劑等市場以及 其他市場（軍工特種產品、電子產品等），合計佔比約 27%。因此氟化鋁的需求變 化主要受下游電解鋁行業的發展情況影響。

國內電解鋁需求增速放緩。電解鋁可製成鋁合金，用於飛機、汽車、火車、船舶 等製造業，通途廣泛。但 2017-2019 年受國內供給側結構性改革影響，電解鋁 產量整體增速放緩，2019 年總量略有下降，2020 年開始恢復穩定增長。近五年 來，國內電解鋁產量以年複合 3。85%的速度緩慢增長。

未來原鋁需求增長有望提速，氟化鹽需求緩慢增長。據世界金屬統計局統計， 2021 年全球原鋁需求約 6906 萬噸。根據國際鋁業協會預測，到 2030 年全球 原鋁需求將增長 40%，中國佔未來需求的 2/3，約 6450 萬噸，計算得年複合增 速約 6。3%，高於中國過去五年的 3。85%增速。我們以 6。3%為增速，綜合考慮 進出口情況後，預計 2025 年鋁用氟化鹽（包括冰晶石）需求量將有望達到 100 萬噸，相對於 2021 年需求量增長 30 萬噸。

2.2. 公司產品行業領先，成本優勢保障盈利能力

供給端產能過剩，公司工藝路線優。據百川盈孚統計，目前國內氟化鋁總產能近 134 萬噸/年，遠高於總需求量，呈現出相對嚴重的產能過剩。公司現有產能約 33 萬噸/年，佔比 25%，國內市佔率和出口均位居前列，是氟化鋁行業龍頭企業。 工業合成氟化鋁主要有四條工藝路線，分別是溼法氫氟酸（現已被淘汰）、幹法 氫氟酸法、無水氫氟酸法和氟矽酸法。公司主要採用無水氫氟酸法，少量產能採 用氟矽酸法（產能改自原生產冰晶石聯產白炭黑生產線，以更低成本法氟矽酸為 氟源，可有效降低成本）。

產品質量更佳。公司生產的無水氟化鋁得到的產品主含量更高，雜質更少，且使 用這種氟化鋁生產單噸鋁消耗助劑更少；另外高分子比冰晶石對電解槽保護性更 好，因此下游廠商更傾於採購公司的無水氟化鋁和冰晶石，從 2015-2021 年公 司氟化鹽產銷量保持較高水平。（公司氟矽酸法產能佔比較低，由冰晶石產能改 建，產品質量以國標為準）

產業鏈一體化保障產品盈利。公司氟化鋁主要採用無水氫氟酸法生產，氫氟酸是 必不可少的原料之一。公司擁有自產能力，且產能自給自足，透過購買螢石獲取 氟源。根據公司環評、主要原材料及產品價格，可計算出氟化鋁的價差。透過對 比以螢石或氫氟酸為原料生產氟化鋁的價差發現，公司擁有自產酸能力可享受更 高的價差。另外，公司透過投資等方式獲取優先購貨權，且可享受一定的優惠價 格，進一步降低生產成本。

3。 鋰鹽&高純化學品，技術驅動實現業務拓展

拓展公司氟化工業務。公司自 2010 年上市起就開始涉足新能源材料行業，不斷 拓展新能源相關業務，現已形成以鋰電電解質（六氟磷酸鋰）和高純電子級化學 品（半導體級氫氟酸）為主的產品格局。

3.1.鋰鹽需求：鋰電行業高速發展，鋰鹽需求水漲船高

鋰離子電池主要由正極負極材料、電解液、隔膜四大部分組成。電解液作為鋰離 子電池的關鍵原材料之一，是電池的“血液”，在正負極之間起傳輸能量的作用， 保證電池獲得高電壓、高比能，其成本約佔電池總生產成本的 5%-10%左右。 電解液一般由高純度有機溶劑、電解質、新增劑等材料在一定條件下，按一定比 例配製而成，電解質約佔電解液成本一半左右。

鋰電發展帶動電解液出貨量高速增長。由於具有能量密度高、迴圈壽命長、無記 憶效應等優勢，鋰離子電池是目前最常見的可充電電池，廣泛應用於消費、動力、 儲能等領域。據工信部統計，2022 年上半年全國鋰電產量超 280GWh，同比增長 150%。GGII 預測 2025 年我國鋰電產量有望達 1。5TWh，帶動電解液出貨 量近 190 萬噸，市場空間廣闊。

六氟磷酸鋰（LiPF6）作為電解液核心材料，是目前用量最多的電解質。其性質 影響著電池的導電性、安全性等，發展至今已出現過多種鋰離子電池電解質（簡 稱鋰鹽），包括 LiClO4、LiPF4、LiAsF6、LiPF6等，其中 LiPF6由於具有良好的 離子電導率和電化學穩定性、在某些溶劑中能夠形成對鋁集流體和石墨負極有保 護作用的電解質介面而被廣泛應用，目前 LiPF6仍佔據主導地位。根據 GGII 預 測資料計算，2025 年中國鋰電電解液 190 萬噸的需求量，預計可帶動鋰鹽需求 量約 27 萬噸。

3.2. 鋰鹽供給：產能擴建鞏固領先地位，一體化生產打造成本優勢

LiPF6行業集中度高，公司佔據龍頭地位。受益於下游鋰電高景氣，鋰鹽需求量 上漲，多家公司陸續投產，截止到 2022 年 10 月國內產能合計 14。25 萬噸/年， 其中天賜材料、多氟多、天際股份子公司江蘇新泰是目前產能最大的三家企業， CR3=60%，行業集中度較高。其中天賜材料生產的是液態鋰鹽，主要自用生產電解液外售，因此實際上公司是高純晶體 LiPF6 的行業龍頭，國內產能佔比約 25%。由於公司部分產品出口且銷路較為穩定，2022 上半年出貨量佔全球總消 費量（5。6 萬噸）約 23%，處於領先地位。

規劃產能總量高、但落地難度大，行業集中度有望進一步提升。截止到 2022 年 10 月，多家公司宣佈擴建或新建 LiPF6，合計新建專案約 84 萬噸，加上現有產 能 14。25 萬噸，未來近 100 萬噸/年的規劃產能，遠高於 2025 年預測的需求量。 但事實上，LiPF6 生產壁壘高，技術複雜，對新建產能而言仍有較大挑戰，從開 始建設到產出合格產品預計需要 2 年左右的時間；而對龍頭企業“複製產能”所 需時間相對較短。考慮到產能爬坡、生產成本、產品質量等問題，我們預測儘管 未來競爭會更加激烈，但出現產能嚴重過剩的可能性較小；且隨著相關產能的逐 步落地，市佔率將向可更快投產的頭部公司聚集。

公司為 LiPF6的銷售簽訂協議提前佈局，保障銷路穩定，鞏固自身龍頭地位。公 司根據自身積累的技術優勢和成本優勢快速擴建產能，規劃產能在 2025 年達到 近 20 萬噸。公司主要透過鎖量的方式鎖定銷路，即與國內外下游公司簽訂長單， 規定一段時間內供應（或採購）一定數量的 LiPF6，在保障自身利潤的同時確保 在未來競爭加劇的情況下仍能順利出貨，降低市場價的波動對公司該項業務的影 響。

六氟磷酸鋰上游核心原料碳酸鋰供應緊張，導致生產原料成本高漲。2021 年全 國鋰離子電池產量 324GWh，當年國內碳酸鋰表觀消費量約為 30 萬噸，預計 2022 年國內全年碳酸鋰需求量可超 40 萬噸。結合國內外產能建設、開工率等 資料分析，我們認為 2022-2023 年碳酸鋰仍以供應偏緊為主，疊加近一年來國 內碳酸鋰庫存水平降低以及生產成本的支撐，預測碳酸鋰價格將維持高位，短期 內下降的可能性較小。

原料成本上漲導致價差收緊，價差出現底部回升趨勢。從 LiPF6近兩年的價差來 看，2022 年年初開始價差收緊。主要有兩個原因：一方面，上游料碳酸鋰供應 偏緊，價格高企壓縮下游利潤；另一方面，由於 LiPF6產能不斷增長，產能快速 釋放，導致市場價大幅回落。雖然碳酸鋰售價仍在上漲，但是 LiPF6目前 30 萬 元/噸的市場價相對 26 萬元/噸的低點也有明顯回升，因此價差整體向好，呈現 底部回升趨勢，公司盈利能力提升。

公司深耕 LiPF6多年，生產工藝一體化程度高。公司 2010 年開始佈局，積累大 量經驗，確立了以氟化鋰（LiF）和五氟化磷（PF5）反應生產高純度晶體 LiPF6 的技術路線。公司可以外購相對廉價的螢石做為氟源、三氯化磷做磷源、工業級 碳酸鋰做鋰源，透過自產無水氫氟酸、五氯化磷和氟化鋰，打造高度一體化生產 方式；同時還副產石膏和鹽酸外售，可直接或間接的降低原料成本，依託成本優 勢鞏固行業地位。

公司一體化生產打造成本優勢，高原料成本或將推動行業格局變化。將公司與行 業整體六氟磷酸鋰生產水平對比後發現，公司的原料成本優勢顯著。且自 2022 年開始，隨著核心原料碳酸鋰價格上漲、LiPF6 價格下跌，單噸原料成本差逐漸 擴大並穩定保持在 6 萬元左右。高原料成本及低產品售價或將推動行業格局變 化，具備強成本控制能力的頭部企業優勢更加凸顯，未來公司的市佔率有望進一 步提升。

3.3.高純化學品技術領先，出口內銷雙向發力

除了鋰鹽外，溼電子化學品是公司進入的另一高景氣度賽道。溼電子化學品，是 指主體成分純度大於 99。99%，雜質離子和微粒數符合嚴格要求的化學試劑，廣 泛應用於半導體、平板顯示、太陽能電池等多個領域。根據產品中的雜質含量不 同可分為五個等級：G1-G5，其中半導體制造對溼電子化學品的純度要求較高，基本集中在 G3 以上水平，晶圓尺寸越大對純度要求越高，12 英寸晶圓製造一 般要求 G4 以上，即 G5 級。

掌握先進的半導體級氫氟酸生產技術。公司深耕氟化工領域多年，積累了大量的 氟化工技術，2008 年就開發出了以工業無水氫氟酸為原料生產電子級氫氟酸的 全套新工藝，目前生產的超高純度電子級氫氟酸（也稱半導體級氫氟酸）可用於 半導體行業，滿足國內主流 8 寸、12 寸晶片生產的工藝要求，是國內少有的掌 握該技術的公司，現已透過臺積電的品質認證並開始為其穩定供貨，充分說明氫 氟酸品質領先。

高純化學品內銷出口雙向發力。公司現有半導體級氫氟酸 1 萬噸/年，在建 3 萬 噸/年，規劃 2025 年達到 10 萬噸/年產能。公司對於該產品在國內國外市場均有 佈局，內銷方面，中國積體電路用溼電子化學品將以穩定增速持續發展，內需擴 大。據中國電子材料行業協會統計，2018 年我國晶圓加工領域 6 英寸及以下的 溼電子化學品國產化率為 83%，但 8 英寸及以上的國產化率不足 20%，因此高 端市場上國產化存在巨大空間。

另一方面，公司看準時機不斷開拓海外市場。2019 年公司的電子級氫氟酸開始 批量出口韓國高階半導體制造企業，打開出口的大門；2022 年 5 月釋出公告稱 高純度半導體級氫氟酸進入全球知名半導體晶片製造商臺積電的合格供應商體 系，成為國內少有的臺積電供貨商。結合公司的其他電子級多酸等產品，該部分 新材料乘坐半導體行業快車，已經成為公司業績增長的又一新動力。

4。 新型鋰鹽&鈉鹽，開啟公司成長新空間

4.1.LiFSI：高鎳化趨勢推動需求增長，工藝領先打造成本優勢

三元鋰電高鎳化趨勢明顯，LiFSI 適配高鎳電池。目前鋰電以三元電池和磷酸鐵 鋰電池為主，其中三元鋰電根據鎳含量不同可分為高鎳、中低鎳，適當提升鎳含 量有助於提升電池整體能量密度。根據 GGII 統計資料計算，從 2018-2022H1 年我國高鎳三元佔比全部三元電池逐年增長，主要是下游使用者對電池高續航的訴 求、以及減少上游高價鈷用量雙重驅動下的結果，因此未來高鎳三元佔比有望進 一步提高。由於鎳屬於高活潑性元素，因此高含量鎳會帶來熱穩定性較差等問題，而 LiFSI 的化學穩定性和溫度穩定性與高鎳電池適配，顯著優於 LiPF6，因此這 一趨勢將帶動 LiFSI 需求增長。

多款適用於高鎳的電池推出。2020 年 9 月，特斯拉的 4680 電池採用高鎳 811 作正極材料，續航效能優異，從穩定性角度考慮，LiFSI 與 4680 更適配。2022 年 6 月，寧德時代釋出麒麟電池並宣稱整車續航達 1000 公里，10 分鐘快充成 可能，預計 2022 年年底量產出貨。該款電池對三元材料或磷酸鐵鋰均相容，電 池系統質量能量密度更高，目前寧德時代暫未公告電解液具體配方。自麒麟電池、 4680 電池釋出後多家車企先後“呼應”，包括理想、哪吒、路特斯等知名品牌。

高鎳電池的推出將帶動 LiFSI 用量提升，麒麟及 4680 提前量產將加速應用進 程。兩款電池主要作動力電池，因此該領域未來將是 LiFSI 最主要的應用。根據 EVTank 和 GGII 的統計和預測，2025 年全球鋰電動力電池可達 1。5TWh。考 慮到兩點：①LiFSI 更適用於三元高鎳電池，在其他三元和磷酸鐵鋰電池中目前 用量較少；②中國和外國的三元/磷鐵電池佔比不同（國外三元居多），最終以 2021 年電池出貨量為準，假設高鎳電池中 LiFSI 用量逐年提高、其他三元和磷 鐵電池用量增長至~2%、儲能及消費電池新增量~1%，預計到 2025 年 LiFSI 需求量可達約 16 萬噸，市場規模有望達 400 億元。麒麟和 4680 預計在 2022年年底實現量產（原定 2023 年量產），提前投產將是一味“催化劑”，加速 LiFSI 擴大應用程序。

國內外已有企業生產並銷售 LiFSI，但整體規模不大，產能合計約 2。26 萬噸。 其中有 6 家產能在千噸以上，行業集中度高，CR3=80%，其中寧德時代控股子 公司時代思康產能最大。受限於產品規模、產能爬坡等因素影響，目前以天賜材 料出貨量最高（包括自用），多氟多、新宙邦、康鵬科技均有出貨，呈現“一超多 強”競爭格局。

多家企業開始佈局 LiFSI 產能。考慮到 LiFSI 的優秀效能以及成為主流鋰鹽的潛 力，多家公司宣佈建設產能，截止到 2022 年 10 月，已宣佈的規劃產能共 25。14 萬噸，預計 2025 年前可投產；加上現有產能共計約 27。4 萬噸，CR3=68%， 在假設全部產能落地的情況下行業集中度有所下降。根據我們的預測，到 2025 年需求量約 16 萬噸，規劃產能遠超總需求。但事實上，LiFSI 的生產技術壁壘 高、較大的生產規模可降低單噸製造成本（製造成本約佔總成本一半），因此包 括公司在內的已經掌握生產技術、且能具備規模優勢的龍頭企業在未來的競爭中 將佔據一定優勢。

公司選用主流工藝，掌握核心生產技術。LiFSI 合成共有兩種方法：氯磺酸法和 硫醯氟法，以前者居多。面對新型鋰鹽的潛力與當前佈局情況，公司積極應對。 根據環評顯示，現有的 1600 噸/年產能是以氯磺酸、氨基磺酸、氯化亞碸為主要 原料生產雙氯磺醯亞胺；以氟化氫為氟化劑；以工業級碳酸鋰為鋰化劑生產 LiFSI。 由於合成工藝複雜，因此有生產能力的企業相對有限，公司掌握核心技術，有助 於後續擴建的 1 萬噸/年產能快速落地，預計新產能將於 2023 年底前逐步釋放。

改進工藝，降本增效。根據公司現有 1600 噸/年產能環評、以及主要原材料市場 價可計算出原料成本約 12。11 萬元/噸，與使用同種工藝合成 LiFSI 的龍頭 A 公 司對比，原料成本略高。這主要是公司該生產線工藝相對落後導致單耗偏高，疊 加核心原料碳酸鋰價格高企。公司新建的 1 萬噸/年產能採用改進後工藝，預計 成本將有明顯的下降。

同時佈局新型電解液新增劑。公司還規劃了 1 萬噸/年二氟磷酸鋰產能，該材料 可用作鋰電電解液新增劑，在延長電池使用壽命、提高電池安全性等方面均有一 定作用，目前國內產能和需求都處於較低水平。

4.2.鈉鹽：儲能具備替代空間，鋰鹽鈉鹽可柔性切換

儲能領域中鈉電成本優勢顯著。基於磷酸鐵鋰電池的經濟型優於三元鋰電，因此 更多被用作儲能電池。鋰、鈉兩種電池最大的區別在於正極材料，由於鈉本身資 源的豐富性使得鈉電成本僅為鋰電的 40%左右，良好的經濟性符合儲能電池的 大規模鋪設的需求。根據寧德時代資料，其 2021 年 7 月釋出的第一代鈉離子電 池單體能量密度達到 160Wh/kg，已經接近磷酸鐵鋰電池的能量密度，具備替代 鋰電的基本條件。

電化學儲能成長速度快，鈉離子電池替代空間大，公司具備先發優勢。2021 年 全球儲能市場裝機功率 205。3GW，其中電化學儲能超過 20GW，當期增長 7。54GW，首次突破 7GW。根據 CIAPS 預測，綜合考慮安全性等問題，預計 到 2025 年裝機量可超過 120GW。而目前主要由鋰離子電池主導，佔比近 94%， 因此鈉離子電池儲能領域替代空間較大。假設 2025 年鈉基電池滲透率達到 40%， 則需求可達約 50GW。公司現有鈉離子電池產能 1GWh、規劃 5GWh，是目前 少有的擁有生產能力的企業，具備先發優勢。公司的產品已小批次下線，小試的鈉離子電池測試進行數月，指標良好。

鈉離子電池所用電解質與鋰電相似，主要是 NaPF6，公司是國內首家商業化量 產 NaPF6 的企業，目前具備年產千噸的生產能力，且擁有從 LiPF6 產線快速切 換 NaPF6 產線的工藝技術，可根據市場需求進行產能調整，因此未來公司或將 成為第一批快速切入並受益於鈉電賽道的企業之一。

5。 盈利預測

我們對公司主營業務進行如下預測：

1） 氟化鹽：該板塊主要取決於電解鋁行業，但由於原鋁需求量增速緩慢，根據 國際鋁業協會預測資料，未來十年內增速為 6%左右。但是考慮到公司是氟化鹽 全球龍頭，產品質量優異，對下游企業有一定的議價能力，因此預測 2022/23/24 年營收同比增長 10%/0。4%/0。1%，毛利率分別為 13%/14%/14%。

2） 新材料：

六氟磷酸鋰：根據公司公告可知，2022/2023 年底預計分別為 5。5/10 萬噸 產能，其中 2023 年新增的 4。5 萬噸分季度均勻投放。因此對於公司而言， 六氟磷酸鋰將逐步放量、產能爬坡時間較短，且產能多以長單形式外售，銷 路穩定且該部分售價受市場價影響有限，因此產品基本可以實現滿產滿銷。 因此我們預測 2022/23/24 年營收同比增長 168%/44%/44%，毛利率分別 為 37%/34%/36%。

雙氟磺醯亞胺鋰：公司現有產能 1600 噸，規劃產能 1 萬噸，規劃產能投產 後可成為新型鋰鹽重要供應商。考慮到隨著新型鋰鹽的推廣，其售價將有所下降；且公司新建產能採用改進技術，原料單耗比當前產線更低。未來核心 原料碳酸鋰降價後毛利率會逐步提高，綜合考慮我們預測 2022/23/24 年營 收同比增長 100%/434%/494%，毛利率分別為 21%/29%/35%。

電子級氫氟酸：公司現有電子級氫氟酸產能 5 萬噸，包括 1 萬噸半導體級， 其中半導體級已透過臺積電稽核並開始供貨，公司已經成為國內少有的高純 氫氟酸供貨商，同時新建 3 萬噸超淨高純電子級氫氟酸，且所有產能品級均 可用於光伏領域，因此氫氟酸整體毛利率將有所提升。

3） 鋰離子電池&鈉離子電池：截止到 2022 年 10 月，公司擁有鋰電和鈉電產 能分別為 3。5GWh、1GWh，在建 20GWh、5GWh 專案，鋰電出貨量在國內 排名 10 名前後；鈉電率先投產應用，且具備千噸級鈉鹽 NaPF6產能，首家商業 化量產的公司，因此綜合考慮增速，我們預測 2022/23/24 年營收同比增長 133%/68%/28%，毛利率分別為 12%/13%/15%。

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精選報告來源：【未來智庫】。