西部建設長期專注於預拌混凝土及相關業務，擁有包括水泥、外加劑、商品砂漿、砂石骨料、運輸泵送、科研檢測在內的完整產業鏈。截至2022/03/31，公司具備混凝土生產線352條，年產能1。07億立方米，位列全球混凝土企業產能的第二名。公司作為中建集團下屬的第一家獨立上市的專業化公司以及預拌混凝土業務的唯一發展平臺，公司整合了中建集團的混凝土資產和業務資源，具備上市平臺的融資優勢和中建集團的業務及渠道資源。公司間接控股股東中國建築是中建集團開展生產經營活動的主要上市平臺，中國建築是世界最大的工程承包商，建設專案資源豐富。2022年1-10月，中國建築新籤合同額2。72萬億元，同比增長17%；中建集團及其子公司持續、充足的混凝土需求為公司商混銷售形成保障。公司2021年及2022H1對中建集團及其下屬其他單位銷售商混金額為140。12/57。92億元，佔公司商混銷售收入的比例分別為53。43%/49。91%。

2022年前三季度，公司實現營業收入182。04億元，同比下降6。12%；歸母淨利潤5。78億元，同比增長3。66%。營收下降主要由於房地產新開工下滑、基建重點專案開工滯後，混凝土作為重要的施工材料，其需求下滑較明顯。整個行業來看，根據中國混凝土與水泥製品協會，2022年1-9月，全國商品混凝土產量為22億m3，同比下降11。8%；規模以上混凝土與水泥製品工業主營業務收入1。4萬億元，同比下降9。4%；利潤總額483。4億元，同比下降13。9%。盈利能力方面，2022年前三季度，公司銷售毛利率/淨利率分別為11。06%/3。89%，同比提高0。95/0。54pct。公司產能優勢形成規模效應，業績表現優於行業。公司商混簽約/銷售量分別為9607。01/4122。86萬立方米，分別同比下降7。19%/8。47%；商混訂單數量高於銷售量111%，期待後續專案趕工、回補需求，兌現業績彈性。

公司擬透過非公開發行股票引入長期戰略投資者海螺水泥，全面提升公司實力。海螺水泥是中國水泥行業龍頭，在生產成本、運輸成本、投資成本方面在業內處領先水平。海螺水泥與公司系產業鏈上下游關係，業務契合度較高。引入海螺水泥後，雙方將在原材料採購、混凝土、砂石骨料、物流運輸、產業網際網路、科研等方面開展全方位合作。

公司是中建集團旗下唯一商混平臺，商混產能世界第二。短期看需求回補釋放業績彈性；中長期看需求端背靠中建集團，戰投海螺水泥在資源端與資金端全方位助力提升，發展潛力強勁。我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤8。73億元/11。17億元/13。13億元，同比增長3。39%/27。90%/17。51%，EPS分別為0。69元/0。88元/1。04元

。首次覆蓋，給予“增持”評級。