樂居財經 嚴明會

1月3日，聯合國際宣佈授予泰興智光環保科技有限公司（“智光環保”）‘BBB-’的國際長期發行人評級，展望穩定。

該發行人評級反映了泰興市人民政府（“泰興市政府”）在必要時為智光環保提供強力支援的高度可能性，這主要考慮到泰興市政府間接對智光環保的全資控股，智光環保作為江蘇省泰興市高新技術產業開發區（“泰興高新區”）內負責基礎設施建設以及土地整理專案的重要地方投資發展公司的戰略地位，以及泰興市政府與智光環保之間的緊密聯絡，包括任命以及監督高階管理層、戰略協調、重大投融資決策以及其他政府支援等。此外，如果智光環保面臨任何經營或財務困境，泰興市政府的聲譽和融資活動可能會遭受顯著的負面影響。

展望穩定反映了我們對智光環保的戰略重要性將保持不變，同時泰興市政府會繼續確保智光環保穩定運營的預期。

  關鍵評級驅動因素

政府的所有權與監督：泰興市政府透過泰興市人民政府國有資產監督管理辦公室（“泰興國資辦”）的下屬地方投資發展公司，泰興市中鑫投資集團有限公司（“中鑫集團”），間接持有智光環保100%的股權。泰興市政府透過泰興國資辦對公司具有強有力的管控和監督，包括任命以及監督高階管理層、發展戰略、重大投融資計劃決策以及日常運營等。此外，泰興市政府對公司制定了績效考核政策，並定期委派審計師稽核公司的經營業績和財務狀況。

戰略重要性以及戰略協調：作為泰興市重要的地方投資發展公司之一，智光環保主要負責泰興高新區內的基礎設施建設和土地整理專案，區域專營優勢明顯。公司旨在保持其作為區域重要的基礎設施建設主體地位的同時，進一步多元化其自身業務。公司的發展戰略與當地政府的城市發展和建設計劃保持一致。智光環保對泰興高新區的城市發展發揮重要作用。在政府的規劃指導下，公司同時承擔區域內資產整合任務，盤活優質資產及資源，促進園區開發建設。公司的主要客戶是泰興高新區管理委員會（“泰興高新區管委會”）以及園區內的其他政府相關主體和公司。

持續的政府支援：作為泰興高新區主要負責基礎設施建設的地方投資發展公司，智光環保自成立以來一直得到當地政府的支援。公司收到的政府支援主要是以資本注入以及運營補貼的形式。2020年，公司收到來自股東人民幣10億元的注資，公司的實收資本增加至人民幣20億元。公司於2019年、2020年、2021年以及2022年前9個月收到的政府補貼金額分別為人民幣2。56億元、3。57億元、3。76億元以及2。65億元。考慮到公司的職能以及其戰略重要性，我們認為公司未來可能會適時收到以運營和/或財政補貼形式的政府支援。

智光環保的財務及流動性狀況：截至2022年9月底，智光環保的資產規模約為人民幣316億元。公司以總負債/總資產衡量的財務槓桿偏高且近三年來維持在62%-64%水平。截至2022年9月底，公司經調整後的債務餘額約為人民幣130。5億元，其中，短期和長期債務分別佔其總債務的30。1%和69。9%。同一時間，智光環保擁有貨幣資金餘額約人民幣50。6億元（其中受限資金為人民幣47。5億元）以及未使用信貸額度人民幣60。8億元，相比較其同期一年內到期債務約人民幣39。3億元。智光環保擁有多種融資渠道包括銀行貸款、境內及境外發行債券以及非標融資（如信託、融資租賃和資產管理）等，以支援其債務償還和日常運營。智光環保主要依靠外部融資來支援其資本支出，鑑於公司目前擁有的在建專案，我們預計公司未來存在一定的資本支出需求。

泰興市的經濟及財政狀況：泰興市是江蘇省的縣級市，是連線長江南北經濟的重要紐帶。2021年，泰興市的經濟發展保持增長，實現GDP約人民幣1，273億元，同比增長9。9%。泰興市政府的綜合財政收入主要來自於一般公共預算收入和政府性基金收入。2021年，泰興市政府的一般公共預算收入達約人民幣93億元，同比增長9。0%，其中稅收收入佔比為80。7%。另外，政府性基金收入也是當地政府綜合財力的重要組成部分，但容易受到市場以及政策變化的影響。2021年，泰興市的政府性基金收入約為人民幣139億元，同比增長10。7%。泰興市政府的債務率（政府債務餘額/綜合財政收入）較高。截至2021年末，地方政府債務餘額約為人民幣275億元，其中一般債務餘額以及專項債務餘額分別為人民幣104億元以及171億元。

  評級敏感性因素

若發生以下情況，我們將考慮下調智光環保的信用評級：（1）預期來自於泰興市政府的支援減弱，特別是因為智光環保政府職能減弱導致其戰略重要性降低，或（2）泰興市政府對智光環保的所有權大幅減少，或（3）我們對泰興市政府的內部信用評估出現下調。

若發生以下情況，我們將考慮上調智光環保的信用評級：（1）來自泰興市政府的支援加強，或（2）我們對於泰興市政府的內部信用評估出現上調。

文章來源：樂居財經