2022年末的債券基金，讓許多從銀行理財產品轉投而來的新基民感受到了“投資”的風險。

是的，十個多月慢慢積攢的收益，可能就是那麼幾天，就吐個精光，這讓習慣了理財產品“旱澇保收”的投資者情何以堪。

然而，“淨值化”的大潮浩浩蕩蕩，哪怕是銀行理財產品，95%以上也是淨值型。這時候，債券基金的透明度，依然具有更強的優勢。

那麼，穩健派基民，在投資債券基金上，如何避坑，如何提高持有體驗？最近看了一些研究，和專業人士聊了下，有三點思路，與諸位分享。這三點總結起來就是一句話“

不愛那麼多，只愛一點點

”。

債券基金，要配點股票

在許多習慣了銀行理財產品的穩健投資者看來，債券是低風險的，股票波動是巨大的，所以他們在選擇債券基金時，往往會不假思索的選擇“純債基金”。

但請記住，國債這東西持有至到期雖然是無風險的，但是信用債、長期限債券的市價波動，都會讓債券基金的風險大大提升。

與此同時，你更需要記住的是榮獲諾貝爾經濟學獎的“資產組合理論”揭示的一個反常識的結論：

債券基金持倉中增加一點股票持倉，風險反而更低

。

對此，近期看到興業證券做的兩張圖表，相當棒，這裡與諸位分享。

第一張，是對本輪債券熊市的對比，你會發現在11月9日至12月9日這段時間裡面，中長期純債基金的跌幅，反而比含有10%權益倉位的債券基金來的更大。其實原理很簡單，債券與股票的走勢往往是相反的，比如11月9日至12月9日，國證A指上漲3。95%，持有一定的權益資產，反而能對沖債券的跌幅。

第二張，則是純債基金與含有10%權益的債券基金幾次歷史大跌的對比。請尤其注意2016年四季度的那次債災，純債基金用了378天才收復失地，而含有10%權益的債券基金，只用了274天就收復失地。

可見，

含有一定權益倉位的債券基金，抗跌和收復失地的能力反而更強

。

權益只愛一點點

債券基金含有權益倉位，固然可以透過資產組合分散風險的方式降低波動，但並不等於越多越好。

這些年，固收+基金大行其道，為了在2019年和2020年這樣的全面牛市迎合持有人對收益的要求，含“權”率也是越來越高，從早年的10%到20%再到30%，但遇上2021年和2022年的行情，則是大受牽連——不少百億級固收+，在2022年紛紛出現虧損，虧損幅度甚至可能超過5%。

對穩健風格的基民，權益倉位不是越高越高，甚至

偏低才有更好的持有體驗

。上述觀點，來自匯豐晉信的債券基金經理蔡若林，他最近在發行一隻名為

匯豐晉信慧嘉基金(A份額：016651 C份額：016652)

的二級債基。在談及這隻新基金的管理思路時，蔡若林表達了這一思路：

權益資產中樞可能相對來說會是比較穩健，同時應該是

略低於同類平均水平的

，因為根據我個人的一個管理經驗和我們對於所有這一類產品歷史業績的一個統計，我們發現相對來說比較低比較穩定的一個權益類配置比例中樞，對於產品的一個長期收益以及產品的一個波動控制和回撤控制是有非常大的一個貢獻的。

對於權益中樞與基金表現的關係，蔡若林所在的匯豐晉信固收團隊做過一個研究，對比了不同權益水平的債券類基金的長期收益和波動水平。作為穩健類投資者，如果我們將波動風險調整後的夏普比率作為選基標準，你會發現無論是過去3年、5年、7年還是10年裡面，

權益佔比在後1/3區間的債券基金，反而是夏普比率最優之選

。

是的，債券投資者，尤其是從銀行理財產品轉換過來的債券投資者，往往是風險偏好極低的投資者，對這類投資者，

每年賺錢的絕對收益目標和最大回撤帶來的體驗，甚至比收益的高低，更為重要

。

匯豐晉信作為一家由匯豐銀行作為股東的合資基金公司，在固定收益產品線上，長期就特別強調持有體驗。筆者曾經介紹過它家一個極為有趣的固收類產品“

”，這曾經是一個生命週期基金，到期後則是變成一隻按照5%權益中樞運作的穩健債券基金。

這隻基金，自2016年開始也是蔡若林管理。依託5%的低權益中樞，其過去數年的運作的確很穩健，這一點從其每年不到2%的最大回撤也能看出，在此前數年每年都能實現可觀的絕對收益，即使遇上了2022年這樣股債雙殺的“至暗時刻”，也以0。48%確保了正收益。

當然，經歷了2022年的全面調整，A股的吸引力正在陡增。這時候，5%權益上限的匯豐晉信2016似乎進攻性就不太夠，再加上這隻基金髮行時間較早，並無市場偏愛的C份額，所以匯豐晉信慧嘉基金（A份額：016651 C份額：016652）這樣一隻權益上限20%的二級債基，也就應運而生了，再加上蔡若林實際操作中會選擇偏低的權益中樞，這無疑可以提供更穩健的持有體驗。

20%上限鎖定可轉債風險

說到20%，關於匯豐晉信慧嘉基金擁有的另一個債券基金避坑設定就要展開再多提兩句了。

根據產品說明書，匯豐晉信慧嘉基金

投資於債券比例不低於基金資產的80%，

投資於股票、可交換債券、可轉換債券等權益類資產

比例不超過基金資產的20%。

如果你有經常留意債券基金的投資範圍，就會知道這個設定有多麼的不同——將可轉債等品種放入權益類資產一起收到權益上限的約束，類似“隱形可轉債基金”的“行業亂象”在這隻基金身上出現的可能就被徹底封殺了。

是的，2022年，對於債券基金持有人的不友好，決不僅僅因為年末的熊市。早在年初的A股大跌中，許多的“隱形債券基金”，就讓債券基金持有人體會了

日虧5%的悲催

。

究其原因，其實還是在於傳統債券基金投資限制上的“活絡空間”。傳統上，債券基金會限制投資於股票比例佔基金資產的上限，這一限制看起來可以將債券基金的權益風險進行有效的控制。

但是，在債券市場，是有可轉債這樣一個“可債可股”的怪胎存在，許多債券基金經理都會透過持有“股性”較強的可轉債來事實上突破權益上限，從而在牛市中獲得更漂亮的收益——但這從來是一把雙刃劍，一旦股市下跌，就會受累甚至慘不忍睹。

在這點上，類似匯豐晉信慧嘉基金這樣直接將可轉債放入權益類資產一起受限，無疑是一種從基金產品形態上就鎖住基金經理雙手，不讓其有冒更多風險的可能——畢竟，可轉債這東西，雖然長期看尤其獨特的魅力，但是對於偏穩健的持有人，依然是“不愛那麼多，只愛一點點”的好。

債券基金，對於股債配置和銀行理財替代而言，是完全不同的選擇。

對於穩健類基金持有人，類似匯豐晉信慧嘉基金這樣權益資產“不愛那麼多 只愛一點點”的風格，或許長期來看會有更好的持有體驗，尤其是站在剛剛經歷了股債雙熊的當下之時。