千禾醬油好嗎

作為一箇中國人，不可能天天喝酒，更別說喝茅臺五糧液了！但有一樣東西，是每日必不可少的。

那就是：醬油！

無論是親手下廚，還是點外賣，飯菜中都少不了醬油這個調味品！

大夥都知道海天味業被譽為“醬茅”，而且今年表現確實確實很不錯！

但在整個醬油行業中，成長性最強的是誰？你知道嗎？

那就是今天要說的公司：千禾味業！

一、瞭解公司

相較於已經擁有三百多年曆史的海天，千禾味業進入醬油行業尚不足二十年。

千禾味業成立於1996年，位於東坡故里四川眉山，是中國專業釀造高品質健康醬油、食醋、料酒等調味品的股份制企業，當前以“零新增”醬油及食醋產品在行業內獨樹一幟。

千禾味業窖藏

公司以焦糖色業務起家，2001年之前主要從事焦糖色等食品新增劑的研發、生產和銷售。

焦糖色是以食品級碳水化合物為原料透過焦糖化工藝而成的一種天然色素，廣泛用於各 、類食品調色。其中把主要應用於醬油、食醋等釀造產品中的焦糖色統稱為“釀造焦糖色”， 把主要應用於碳酸飲料等產品中的焦糖色稱為“雙倍焦糖色”。

目前我國焦糖色主要生產廠家約10餘家。其中千禾味業、廣西桂平市巴帝食品有限責任公司、 山東星光糖業集團有限公司及上海愛普食品工業有限公司為國內釀造型焦糖色主要的生產企業。

2001年起公司業務向焦糖色產業鏈下游擴張，切入醬油、食醋等調味品業務。

食鹽、食糖、醬油、食醋、味精、芝麻油、豆瓣醬、西紅柿醬、花生醬、腐乳、蠔油、料酒、火鍋底料等都是常見調味品。

醬油是調味品行業最大細分子領域，醬油是僅次於食鹽的鹹味調味品，可以與肉類、海 鮮、蔬菜、米麵、禽蛋等幾乎所有食材搭配，同時適用於多種烹飪方法。醬油在烹調過程中具有定味、增鮮、增香、上色、複合、去腥解膩等作用，在我國的飲食文化中具有獨特的地位。

醬油在我國調味品市場中佔比達到 15%，是規模排名第一的調味品，最近5年都維持5-8%的行業增速。

千禾醬油目前主要分為三大系列：有機系列、零新增系列、高鮮系列；

食醋在2019年反超起家階段的焦糖色業務，成為公司第二大收入品類，2020年上半年食醋業務佔比已達 19。83%。

公司的食醋產品包括了白醋、窖醋、檸檬醋等多品類，在產品質量上也極富“千禾特色”，延續了醬油業務線中健康且高階的定位， 千禾窖醋是公司特色品類，公司更是在2019年收購鎮江香醋第二大品牌金山寺，加碼香醋品類。

過去山西老陳醋、鎮江香醋、永春老醋及四川保寧醋，所構成的四大風味名醋使得我國食醋行業具有明顯的地域屬性，但隨著市場的變化發展，產品的差異化也逐步轉向同質化。在此過程中，恆順、水塔、海天等企業逐漸引導市場向陳醋、香醋兩大品類形成共識。

從成立之初至今，千禾就是一家家族色彩濃厚的企業。公司創始人伍超群為公司實際控制人，持股37。09%，兼任公司董事長及總裁；

其侄子伍建勇為公司第二大股東，持股12。28%，兼任公司董事、調味品銷售大區經理；

同時公司第八大股東伍學明是其哥哥（也是伍學明之父），持股0。84%，任公司總工程師；

目前最新的公司前十大股東中，伍氏家族共持股50。21%。

對於哥哥伍學明，伍超群曾經這麼說：

“我們一直強化的就是研發。。。在這一方面我大哥是十分痴迷的，他可以把國內外絕大多數有品牌的醬油品鑑出來，可以辨別出來是哪個企業的、什麼工藝做得。我倆分工很明確，我做戰略和管理，他搞技術。”

千禾的崛起，除了消費升級的大背景，不得不說另一個重要因素：味精的潰敗！

談到味精，你會不會也有這樣的反應：啊！這菜裡有味精！吃完好口渴，一定用了味精！味精？這東西會致癌吧！

又有多少朋友，和老黑家人一樣，在餐廳點菜的時候就讓服務員註明，菜裡面別放味精。自己家中更是見不到味精和雞精的蹤影。

而在醬油的配料表中，都含有穀氨酸鈉，苯甲酸鈉等新增物。其實穀氨酸鈉就是味精，而苯甲酸鈉就是防腐劑。

千禾抓住這個消費痛點，推出零新增系列，主打不使用味精、色素、防腐劑等新增劑，吃得放心！

其實無論是美國的食品與藥品監督管理局（1959 年），還是聯合國糧農組織和世衛組織（1987 年），或者是歐盟食品科學委員（1991 年）等各類組織，經過多次實驗研究，都把味精在食品分類中歸為安全類。

也就是說：並沒有證據顯示，味精對人體健康有危害。

二、經營情況

先看看公司2019年的產銷庫存量資料。

醬油：產量15。83萬噸（同比+38。55%），銷量15。18萬噸（同比+36。76%），庫存量2。05萬噸（同比+45。96%）

食醋：產量6。10萬噸（同比+34。98%），銷量6。02萬噸（同比+34。55%），庫存量0。55萬噸（同比+16。62%）

焦糖色：產量6。99萬噸（同比-8。79%），銷量6。44萬噸（同比-12。83%），庫存量0。52萬噸（同比+9。05%）

千禾味業產品售價與成本資料

公司醬油處於產銷兩旺的狀態，產量與銷量同比都高於36%，同時近三年的單價都穩步上升。對於庫存量同比增加45。96%，

老黑是這樣理解的：一方面是每年一季度都是消費品的旺季，年底要給來年春節備貨；另一方面月均銷售規模增長。

簡單理解就是按15。18萬噸銷量，折算下每個月平均1。3萬噸，而第二年再增長30%，也就是月均1。7萬噸；再疊加一季度春節效應，那2。05萬噸庫存顯然是合理的！

食醋也是產銷兩旺，但2019年千禾食醋的每噸成本上升，可單價卻從去年的3978元每噸，下降到3654元每噸。公司解釋是針對部分食醋產品加大促銷力度。

這個需要綜合未來兩年資料看，不過相對於醬油的0新增，千禾食醋在產品競爭力上並不是十分出眾。

以千禾窖醋3年500ml為例，配料為水、大米、小麥、高粱、玉米、蕎麥、白砂糖、食用鹽（未加碘）；

而恆順香醋與陳醋，配料為水、糯米、麥麩、白砂糖、食用鹽。都是純糧食釀造！

千禾食醋主打古法窖藏，這個大夥作為消費者就見仁見智了……

關於焦糖色，從2016年公司上市以來，焦糖色產品的銷量就一路下滑！老黑也不多談，畢竟焦糖色在公司未來的比重會越來越小！

千禾味業線上佔比

與其它公司對比，

千禾味業線上營收佔比9.11%是行業最高的

。

中炬高新：2018年線上營收0。25億元，營收佔比0。67%，毛利率53。20%；到了2019年，線上營收0。33億元，同比增長30。26%，營收佔比上升到0。75%，毛利率55。52%；

恆順醋業：2018年線上營收0。54億元，營收佔比3。55%，毛利率61。88%；到了2019年，線上營收0。99億元，同比增長83。76%，營收佔比上升到5。83%，毛利率64。59%；

海天味業：2018年線上營收2。92億元，營收佔比1。79%，毛利率52。95%；到了2019年，線上營收4。16億元，同比增長42。51%，營收佔比上升到2。22%，毛利率54。63%；

千禾味業：2018年線上營收0。73億元，營收佔比6。94%，毛利率65。26%；到了2019年，線上營收1。23億元，同比增長66。97%，營收佔比上升到9。11%，毛利率63。22%；

在淘寶上銷售資料

搜尋“醬油”，千禾180天1。8L特級生抽排名第二，僅次於李錦記1。65L錦珍生抽，雖然兩者都是月銷量10W+確認收貨3。5萬+人數，但它們的價格相差較大，千禾約為24。4元/瓶，李錦記單價14。90元/瓶。

在醬油銷量前十名單品中，海天佔3個（其中2個為同一規格的不同商家銷售），千禾佔3個（不同規格單品均為天貓超市銷售），李錦記佔2個（同一規格的不同商家銷售），六月鮮一個，另一個為網路不知名品牌！

搜尋“醋”，銷量前十單品中，李錦記銷量第一，但只有一個單品為醇釀香醋，售價為8。9元/500ml；恆順有2個產品為7。5元/500ml的香醋、7。3元/500ml的陳醋，分別位於銷量第七和第八名；千禾窖醋3年500ml售價8。85元，銷量排在恆順後面位列第九名！其它均為不知名的網路或區域品牌！

搜尋“料酒”，千禾500ml烹調料酒售價7。85元，單品銷量排名第一；銷量前十單品中，海天佔據四席分別為，450ml古道料酒賣7。5萬，450ml姜蔥料酒賣10。5元，1。9L精製料酒賣14。9元（同一規格另一家上榜店賣10。8元）；恆順佔一席，1。75L料酒售價13。90元；廚邦佔據一席，為500ml蔥薑汁料酒售價5。1元；千禾總共有兩個單品，另一個為1L糯米料酒，售價為9。9元/瓶！

單從淘寶銷量前十資料來看，千禾銷量資料並不差，整體上碾壓廚邦！而與海天的差距在於腰部產品資料。

另外不可忽視拼多多對千禾的重要性！

千禾在拼多多上總共有三家店：千禾調味品旗艦店、千禾旗艦店、伍裡坊調味品旗艦店。

這三家店內已拼10萬+件的產品，總共有5個！在拼多多醬油排行榜上，千禾單品銷量勝過海天。但品牌整體而言仍輸於海天！

老黑結合兩個平臺產品資料，覺得千禾與海天的差距，主要表現在兩方面：

一、產品深度與廣度

單單醬油系列，海天就做的很深，淘寶上熱賣的有：味極鮮、特級金標生抽、鮮味生抽、生抽醬油、金標生抽、簡鹽醬油、老抽醬油、精選生抽、蘑菇老抽等等，其產品基本滿足各類細分市場需求。

另外海天還有其他大爆款的調味品：蠔油（這是淘寶上海天銷量最好的單品）、料酒、招牌拌飯醬、黃豆醬、白米醋、鹽焗粉、蒸魚豉油。這其中大部分調味品，千禾目前都未涉及。

雖然千禾接連推出了味極鮮、雞絲醬油、蘑菇老抽、芝麻香油等，但無論是醬油的細分產品，還是整個調味品的覆蓋，千禾與海天依舊存在著較大差距。

千禾味業與海天味業 淘寶店鋪對比

二、線上經銷商資料

在天貓搜尋各自品牌關鍵詞，按銷量排名前四頁的產品（176個產品）中，海天有22家店鋪，第176個產品月銷量有1400多件；而千禾只有11家店鋪，但第176個產品月銷量只有300多件！

老黑是以每個店鋪銷量前三的產品中，是否含有海天或者千禾的產品為依據，來判別這些店鋪對兩個品牌的依賴度！

海天22家店中，有14家店鋪產品銷量前三中有海天產品，依賴度為63。64%；

千禾11家店中，只有4家店鋪產品銷量前三中有千禾產品，依賴度為36。36%；

假如總店鋪資料中再剔除天貓超市、天貓會員店、官方旗艦店等，那兩個品牌的店鋪依賴度分別是海天77。78%、千禾57。14%。

比如在天貓“尚正鴻食品旗艦店”中，海天產品銷量都沒進店鋪銷量前十名，但不影響店鋪把“海天鹽焗雞粉”賣到淘寶第一，可見店鋪的電商運營能力！而

千禾正是欠缺這種：電商運營能力過硬的線上經銷商！

可見在頭部的官方旗艦店或者天貓超市，所售賣的千禾單品銷量可以與海天抗衡；但是在腰部經銷商店鋪中，千禾還落後海天比較多！

但作為醬油屆的後起之秀，千禾味業在擁抱消費群體上，顯然比其它品牌更靈活，在紅人直播領域，已經著手佈局了快手，抖音，淘寶三大平臺，比如已合作快手帶貨一哥辛有志，單場單鏈接銷量890萬。

千禾味業員工資料

2019年公司員工總數2047人，比2018年減少了44人！主要是銷售人員的減少導致。而2019年海天味業員工數為5554人。

用人的角度來分析下公司盈利能力的高低：計算員工人均資料。

海天味業：員工人均創造營收 356.45萬元，員工人均創造利潤 96.38萬元；

千禾味業：員工人均創造營收 66.19萬元，員工人均創造利潤 9.67萬元；

海天不愧被稱之為醬茅，這盈利水平槓槓的！

兩家員工人均創收相差5。38倍，人均創利相差9。96倍，這些數字背後其實是公司運營管理的結果呈現。

可見作為醬油行業後浪的千禾，要想追上前浪的海天，還有很長的道路要走！

三、財務表現

千禾2019年總營收13。55億元，淨利潤1。98億元，毛利率46。21%，淨利潤率14。63%！

海天同期總營業收入197。97億，淨利潤53。54億元，毛利率45。44%，淨利潤27。06%！

這樣一對比下，就可以看出千禾的毛利率比海天的要高，但是淨利潤率卻少了快一半。

千禾味業 費用率資料

最大的問題出在了銷售費用率上！

千禾銷售費用為3。09億元，銷售費用佔營業收入的22。78%，比去年的20。30%高出2。48個點，也比同行業的海天10。98%高出近12個百分點。

其中1。14億元為銷售職工薪酬（同比+35。38%），0。84億元為促銷廣告費宣傳費（同比+50。75%），運雜費為0。8億元（同比+45。30%）

顯然問題出在這三個用途上！公司的解釋是：

薪酬水平上漲導致職工薪酬上漲，可是公司銷售人員總數明明減少了226人！

加大品牌宣傳力度導致廣告宣傳費增加，關於這點在公司食醋單價下滑上也有所體現。

四川省外客戶銷量增加及電商銷量增加導致運雜費增加，電商方面老黑上面說過了，而2019年營收增量中有67%是來自西部地區以外。

強調一下，千禾銷售費用率從2017年的18。52%，上升到2019年的22。78%，說明公司銷售費用的增加，並不能全部促進營收的增長！雖然有品牌較新的因素，但仍還是值得注意。

無論是銷售費用率還是管理費用率，與海天的差別，同時也是公司管理進步改善的空間！

我們再來看下千禾以及同行公司的淨資產收益率（ROE）

千禾味業 淨資產收益率

透過淨資產收益率（ROE），及淨利率、週轉率和槓桿率三部分構成，可以看出海天味業都遠高於恆順醋業和千禾味業。

在食品行業裡，淨利率反映的是定價能力和綜合管理能力，資產週轉率反映的是復購率。

在資產週轉率上，千禾還需要做很多功課！

2018年公司槓桿率是1。48，但2019年千禾可轉債的轉股數達到發行總量的48%，從而降低了公司整體的槓桿！

四、展望未來

西部區域營收7。06億元，增速為13。78%，佔全公司總營收的52。59%，太過依賴公司大本營西南地區。

好在東部、北部、中部的營收增速都在50%以上，未來東部（江浙滬皖）很有可能成為公司營收第一大區！

但在南部的營收只有0。85億元，增速只有7。76%。

華南作為海天、李錦記、廚邦的大本營，更能體現出調味品行業的競爭狀況：海天南部營收增長13。26%、中炬南部營收增長12。12%、恆順南部營收增長18。38%。

千禾南部個位數增速，要麼就是不太重視南方市場，刻意避免競爭；要麼就是競爭後的真實結果！

公司在拼多多熱賣的高鮮系列產品，仔細一看，發現千禾味極鮮配料表上竟然有穀氨酸鈉，那刻老黑陷入了沉思！

猶如曾經的屠龍少年，如今反而變成了一條……

在營收增速與品牌性上，千禾顯然選擇了前者。

疊加到2021年公司調味品產能將達到50萬噸，大約為目前的2。5倍。

那也就註定未來兩三年裡，公司業績仍將高速增長。

按照每年30%的增速，2022年營收將會達到30億左右，利潤率按20%算，淨利潤在6億元左右，按50倍市盈率算，那就是300億元！不知大夥願意給多少的估值那？

今天就寫到這裡了！

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最後祝願兄弟姐妹們，賬戶長虹！