江山歐派：連續3年保持行業第1，利潤率創3年新高，已有外資開始試探性買入

我國木門產量位居世界第一，同時也是世界上最大的木門消費市場，行業規模超千億，江山歐派專注於木門製造，擁有多個生產基地，生產線佈局豐富。借精裝政策東風，受益於下游房地產行業集中度提升，進一步提高市場份額，未來三年將穩步發展。我們對公司的長期發展前景持樂觀預期。

核心邏輯：

1、地產商首選率第1，客戶數量有望繼續擴張

2018年以來，公司持續位居500強地產商品牌首選率·木門類第一名，首選率為16%，連續三年保持不變，對第二名的領先優勢略有拉大。目前公司已與全國前三十強地產商中的近—半簽訂戰略合作協議/達成戰略合作意向，其中已向多家持續供貨且供貨量逐年穩步增長，包括萬科地產、恆大地產、保利地產、中海地產、旭輝地產、新城控股、華潤置業等。我們預計，公司有望進—步擴大戰略合作地產商數量，戰略新客戶貢獻的業務放量增長疊加老客戶貢獻穩步增長，有望驅動公司工程業務收入繼續保持較快增長。

2、成本費用管控加強，年報淨利潤增長超70%

公司釋出業績快報，2020年公司收入達到30。5億元，同比增長50。7%，歸母淨利潤達到4。57億元，同比增長74。7%。2020年江山歐派實現淨利率14。95%，全年利潤率為近3年新高。2020年公司持續最佳化供應鏈，透過縮短加工和交貨週期、提高規模化生產能力等方式夯實內功，提高供應鏈核心競爭力，同時全面加強成本費用管控，利潤改善顯著。

3、新產能逐步釋放，目前已超200萬套

目前公司蓮華山年產120萬套木門專案及重慶歐派生產基地（租賃）木門專案已投產，產能逐步釋放，河南蘭考生產基地產能也穩步提升。此外，公司2020年於蓮華山工業園投資建設年產150萬套防火門專案。從品類協同角度看，藉助木門業務已有工程客戶渠道優勢，公司櫃類專案順利切入B端市場，產能逐步釋放帶動櫃類產品逐步起量。而根據興業證券的報告顯示，2020年產能繼續增加，預計達到209。8萬套。

風險提示：原材料價格上漲風險；地產景氣度下滑風險；客戶拓展不及預期風險。