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文 | 洛克資本史松坡

以色列以貧瘠的資源稟賦，發展出世界矚目的創新創業文化，依靠的唯一自由資本是人。以色列政府主導設立的Yozma政策性基金，是世界目前公認最成功的政府主導型創業投資引導基金，直接啟發我國首支政府引導基金——中關村創業投資引導基金。如今，以色列成為全球最活躍的創業投資市場，極大鼓舞了以色列高科技產業的發展。

創業的國度：以色列的經濟奇蹟

以色列有“創新之國”和“創業之國”的稱號，作為為一個人口只有900多萬的中東小國，以色列每年都生產著數量驚人的成功的科技創業公司，並發展出全球第六大創新生態系統。

在《創業的國度》一書中給出了這樣一組資料：以色列人均創業風險投資額世界最高，是美國的2。5倍，是中國的80倍，創業存活率高達60%。在2009年之前，以色列一直是美國之外在納斯達克擁有上市公司最多的國家。如今的納斯達克交易所中，以色列貢獻了147個上市公司，僅次於美國、加拿大和中國，超過歐洲所有公司的總和。

猶太民族古老的名言啟示：唯有智慧，才是搶不走的財富。以色列取得傑出的成就，不是依靠肥沃的土地、豐富的資源、安定的國度，而是依靠高素質的人民和注重創新創業的古老精神文化。

創業的國度：以色列的經濟奇蹟

在富裕流油的中東地區，以色列幾乎是一塊迥異於周邊阿拉伯國家的孤島。1948年在猶太民族的期盼中建國的以色列，自然環境惡劣，國土狹小，資源匱乏，人口稀少，完全沒有基礎設施，且與周邊國家有嚴重衝突，建國初期連續進行了幾十年的大規模戰爭。

因此，以色列政府極其重視人才與科技，這不僅關係到以色列的經濟發展與人民生活，更關係到國家的存亡。

以色列前總統西蒙佩雷斯曾說，“以色列擁有如此旺盛的創新能力和創業熱情 正是因為在這片沙漠之中，在被阿拉伯人重重包圍的貧瘠土地上，唯一能自由支配的資本就是人。”

以色列政府早在1969年便出臺了支援工業界研發活動的相關政策，隨後立法明確了政府在支援企業研發活動中的角色，以色列在上世紀80年代成功建立了世界級的高科技產業，後續數十年間，鼓勵創業、創造良好的企業的生存和發展環境是以色列國家政策的重要內容。

以色列擁有全球一流的教育體系。目前以色列全國可授予本科以上學位的高等院校有58所，希伯來大學、魏茨曼科學研究學院、以色列理工學院位列全球百強。

在科研方面，以色列在研發方面的投入力度超過中、美兩國，位列全球最高。對待移民，以色列秉持開放包容的原則，鼓勵企業家精神。以色列政治家吉第·格林斯坦說過，“移民是不會排斥重新開始的，準確地說，他們是愛好冒險的人。移民的國度就是企業家的國度。”

以色列不斷進行嘗試和探索如何促進創新型企業的發展，以色列曾設“首席科學家辦公室”（OCS），推動以色列國內新技術的研發與商業化。

以色列構建了以色列特色的孵化器與加速器平臺，為進入到孵化器的企業提供低息貸款與優惠政策。以色列小型孵化器以服務企業和天使級的風投為主，大型孵化器又分為智慧硬體孵化器、生物技術孵化器、農業孵化器、國際創投加速器（微軟加速器、Microsoft Ventures）等。以色列還擁有種類繁多的加速器，如背靠大學或研究機構的技術轉移機構，IBM、微軟等各大企業推出的加速器，這些是以色列特色的創業輔導機構，促進技術的孵化與初創企業的成長。

這一切，為以色列的創新創業提供了雄厚的人才、技術、資金基礎，也為以色列政府引導創業投資的Yozma模式誕生積累了豐富經驗。

從強敵環伺到第二矽谷:科技立國的戰略選擇

以色列的創業投資領域有一個繞不開的名字，即創投之父Yigal Erlich。

Yigal Erlich是以色列風險投資協會的創始人。Yigal Erlich曾於1984年至1992年間擔任以色列工業和貿易部的首席科學家，在這一職位上，Yigal Erlich監管了數百家初創公司的投資，發起了通用技術計劃，還啟動了技術孵化器專案，在整個以色列建立了24個孵化中心，助力以色列與世界各國研究機構與投資機構達成長期合作。

隨著上世紀90年代初以色列政府的一系列創新創業政策的落地，以色列國內科創成果不斷湧現，製造了很多商業機會。但當時，以色列境內尚無成熟的風投公司，一些初創小企業因為缺乏籌措資金的合適渠道，許多創意因此失敗。

Yigal Erlich曾在訪談中談及這個時代：“那個時候我們就在想，這些企業為什麼會失敗，政府可以採取什麼措施來幫助他們。而當時我的建議是成立風險投資公司。”

這一時代，經濟全球化蓬勃發展，美國納斯達克市場完善，海外企業有機會在美國上市並獲得融資，歐美各國鼓勵創新的政策和氛圍鼓舞了創業投資行業的發展。而在以色列，雖然每年科技創新成果已經達到世界前列，但創業投資方面，還甚少有人願意涉足這塊陌生的領域。

Yigal Erlich在研究以色列市場後認為“市場不能感知到企業家的需求。”他隨即向以色列政府建言，“既然市場無法催生風投公司，那麼政府就應該擔起開這個先河的責任。”

Yigal Erlich一手策劃了以色列第一支政府引導基金的誕生，在Yigal Erlich的觀點中，政府雖然參與投資，但在其中只是扮演“催化劑”的角色，不直接成立投資公司，而是成立子基金，政府透過對子基金進行投資來實現資本的引導。

以色列國內市場較小，但科研工作者眾多，因此以色列企業做的更多的是生產創意，而非實現創意。Yigal Erlich在採訪中說過，“以色列的企業更像是‘創意工廠’，它們將自己‘擺上貨架’。如果有大型跨國集團認為他們的創意是值錢的，那麼這些企業就會願意收購他們。”

在Yigal Erlich及其團隊的帶領下，以色列政府介入投資初創企業，創投市場欣欣向榮，以色列出現獨具特色的“連續創業者”，越來越多本土創投機構也隨之湧現。

從強敵環伺到第二矽谷:科技立國的戰略選擇

1992年，Yigal Erlich向政府提出申請撥款1億美元，組建國內第一隻政府創業引導基金，1993年，Yozma基金誕生。

Yozma基金是以色列政府主導以推動國內創新創業和高科技產業發展為目的的政策性基金，主要投資於通訊、IT和醫療技術領域的公司，尤其是基礎設施和技術支援的相關公司。

Yozma計劃著重創造一個競爭性的行業。Yozma基金擁有兩項職能，除了政府直接投資初創企業，Yozma基金更多聯合國內外私人投資者共同注資建立風投基金。作為母基金，Yozma將初始資金中的80%投入到與國際投資者合作共同設立的10個風險投資基金裡，這些外國投資者有這些外國投資者包括：Walden、Oxton、Advent、賓士（DaimlerBenz）、DEG、GAN、Singpore Technologies等國際上著名的集團公司，Yozma平均每隻基金投入800萬美元，但是這800萬美元撬動1200萬美元的社會資金。在Yozma計劃中，政府成功用1億美元的基金撬動了1。5億美元的外部基金。

在Yozma發展後期，以色列政府還設立了Heznek種子基金，物件主要是“創立不超過6個月，且設立以來的總開銷不超過25萬美元”的種子期企業。政府在2年內用不超過100萬美元的額度聯合私人投資進行跟投，給予合作伙伴可按照原始投資價格購買政府投資股權的期權。越來越多私人資本參與到政府的聯合投資中，民間資金流向以色列創投企業。

透過有效的引導，Yozma最初設立的10支風險投資基金全部獲益。到2000年，Yozma基金首期所參股的子基金均實現了政府資金的完全退出，而政府透過拍賣和轉讓股份的方式撤出全部國有資本，完成了Yozma風險投資基金的私有化改革，政府則將重心轉向政策支援和法制建設，維護以色列投資市場的投資環境。

（截至2022年Yozma基金投資與退出情況）

創投之父Yigal Erlich

Yozma作為政府直接出資設立的政策性基金，與以色列創業投資領域其他境內外機構相比，有無可比擬的優勢，在以色列的眾多創業公司中，Yozma經常是這些公司的第一個或唯一的以色列投資者。

Yozma可以說是以色列風險資本市場的創造者，Yozma對以色列創新創業的貢獻為Yozma帶來了強大的品牌認知度，由於Yozma在過去十年的投資活動形成了由天使投資者、業內人士、律師、顧問、政府機構、媒體和學術界組成的龐大網路，Yozma在以色列具有超然地位。

幾十年來，Yozma與以色列領先的學術機構建立了密切的工作關係。Yozma是Hadassit（希伯來大學Hadassah醫療中心商業化公司）董事會的董事，併為以色列領先的科技學術機構Technion技術研究所的子公司Technion研究和發展有限公司董事會做出了重大貢獻。Yozma透過這個渠道投資的企業包括：Paragon Communications和Predix。

Yozma也與Draper Fisher Jurvetson、摩根士丹利私募股權、OrbiMed、紅杉資本、Skypoint Capital、英特爾風險投資和英飛凌風險投資等頂級國際風險基金之間保持良好的工作關係。以色列每年初創企業眾多，而這其中絕大多數企業的收購方是外國公司。Yozma支援境外投資機構在以色列的投資活動，這也使得Yozma可以借用美國和歐洲的同行基金的投資網路，使Yozma保持在以色列的競爭優勢。

創投之父Yigal Erlich

自1993年Yozma I建立之後，三年內，Yozma I先後參股10家市場化創業投資基金。其中，有6家設立於1993年（Gemini、Star、Pitango、Walden、Inventech、JVP），有兩家設立於1994年（Nitzanim、Eurofund），剩餘兩家則分別設立於1995年（Medica）和1996年（Vertex）。主要LP來自美國，荷蘭、德國、日本LP也參與其中。

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Yozma I 基金設立情況）

在Yozma I取得成功的情況下，歐美與以色列投資者對YozmaII寄予厚望。Yozma成功推出了第二隻和第三隻基金Yozma II & III。

Yozma II在1998年9月投入，資金總額是8000萬美元。基金的合夥人包括以色列最大的工業集團Ofer、以色列最大的商業銀行Hapoalim、美國及歐洲的高階企業和若干家著名的國際集團。

Yozma II & III繼續沿用其成功的戰略，直接投資於技術公司，並透過招聘高階管理人才、制定業務戰略、吸引後續投融資，對企業進行增值服務。

Yozma自成立以來，集團已透過三隻基金管理了超過2。2億美元的資金：Yozma I，Yozma II和Yozma III對約51家公司進行了直接投資。

Yozma：以色列的政府引導創業投資實踐

Yozma基金在投資具有高度差異化技術的早期公司、為這些公司投後增值服務以及吸引世界領先的投資者方面具有特殊能力。

Yozma：以色列的政府引導創業投資實踐

Yozma是Bio Sense的唯一以色列投資者，Bio Sense是一家醫療技術公司，開發了世界上第一種針對心律失常的有效治療方法，稱為室性心動過速（VT）。

1997年10月，強生公司（紐約證券交易所程式碼：JNJ）以近5億美元收購了Bio Sense，這是當時以色列技術公司最大的一次收購。

Yozma在以色列的獨特定位

Yozma是Telegate的種子投資者，Telegate是一家開發有線電視電話基礎設施的通訊公司。自從1994年3月首次投資Telegate以來，Yozma為該公司提供了廣泛的支援，以發展其業務方向並吸引戰略投資者，如通用儀器（紐約證券交易所：gic）和ECI電信（納斯達克：ECIL）。

1999年12月，Telegate被tera yon communication s（NASDAQ：TERN）收購。

Yozma在以色列的獨特定位

Yozma是E-Sim的種子投資者，E-Sim是一家為嵌入式系統市場開發基於網路的產品的軟體公司。Yozma為E-Sim的首次公開募股提供了廣泛的支援。1998年7月，E-Sim在美國上市（納斯達克股票程式碼：ESIM）。1999年10月，美國線上（紐約證券交易所程式碼：AOL）對E-SIM進行了重大戰略投資，並與該公司建立了戰略伙伴關係。

1998年7月，E-Sim在美國上市（納斯達克股票程式碼：ESIM）。1999年10月，美國線上（紐約證券交易所程式碼：AOL）對E-SIM進行了重大戰略投資，並與該公司建立了戰略伙伴關係。

從Yozma I 到YozmaII & III

Yozma基金投資收益斐然，在Yozma I運作期間，Yozma I募集到2。56億美元資金，先後投資於201家創新型企業，成功退出112家被投企業。在Yozma II和Yozmaa III開始運作之後，截至2008年，由 Yozma 基金參股的55只市場化創業投資基金共募集到59。75億美元，參股基金共投資862家創新型企業，成功退出 357家。

（Yozma部分所投企業）

Yozma基金投資的早期階段的專案10只中便有6只的IRR超過100%，最高的能達到123%。

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Yozma部分所投企業）

Yozma至今所投的公司已有39家企業IPO，其中在美國IPO企業達到29家。

Yozma計劃成為了以色列創投產業迅速發展的催化劑。受Yozma基金所獲得的巨大收益影響，許多本土創投機構相繼成立。在以色列經營的國外投資銀行也迅速增長，以色列本土投資機構和境外投資機構百花齊放。

完善的投資機制催生創業活力，到90年代末，以色列全國掀起了創業熱潮，形成了全球性的風險投資與天使投資網路。與風險投資相關聯的專業服務機構，例如會計師事務所、律師事務所以及熟悉高科技行業的諮詢機構也相繼發展。

從Yozma I 到YozmaII & III

Yozma投資的成功案例

目前，作為全球最活躍的創業投資市場之一，以色列的創新型企業和創業類專案均在世界名列前茅。