作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的泡芙

日前，鋰電池

隔膜龍頭

——

恩捷股份

（002812）釋出公告稱，公司董事長李曉明（美籍）和副董事長李曉華，正在被公安機關指定居所

監視居住

。

資料來源：億牛網

根據新

刑事

訴訟法的相關規定，監視居住，是指人民檢察院為了保證偵查、起訴工作的順利進行，責令犯罪嫌疑人不得離開指定區域，並對其活動進行監視的一種

強制措施

。

劃重點，刑事強制措施。這就意味著，李曉明和李曉華這兄弟倆，可能已涉嫌

刑事犯罪

。

目前，公告資訊比較含糊，只說因相關事項。至於究竟是兄弟倆的個人行為，還是涉嫌和公司相關，都不知道。不過，即便是個人行為，兄弟倆作為創始人一手發展起來的恩捷股份，也註定要元氣大傷。

公告發出後的第一個交易日，資本市場已回饋給恩捷股份一個跌停。

實際上，即便沒有這波飛來橫禍，恩捷股份獨佔鰲頭的高光時刻，也差不多要過去了。

一、獨佔鰲頭的背後，借了溼法隔膜的東風

隔膜賽道，恩捷股份是絕對的老大，強悍到什麼程度呢？賽道排名第二的星源材質（300568），市值280億。而恩捷股份，吃了一個跌停後，市值還有1250億，碾壓第二名4。5倍。

不過，敏銳的朋友可能也發現了，從業務層面來看，二者的差距並沒有這麼誇張。2021年市佔率分別為38。6%、14%。差距在2-3倍之間。

然而2021年，2。76倍的市佔率差距，卻造成了3。75倍的營收差距。3。75倍的營收差距，卻造成了5。29倍的毛利差距。

這組資料說明什麼？說明同樣的銷量，恩捷股份賣的更貴。同樣的營收，恩捷股份毛利賺的更多。

資料來源：公開資料

要搞清楚為什麼會有這樣的差異，得先了解下什麼是隔膜。

隔膜，是一種具有微孔結構的薄膜。它在鋰電池結構中，主要作用就是在發生電解反應時隔離正負極，避免二者直接接觸造成短路，並且允許鋰離子透過。

根據生產工藝不同，隔膜分為

幹法

、

溼法

兩大類。其中幹法就是以物理造孔技術為主，成本相對較低，不過整體效能也相對較差。而溼法隔膜則正相反，工藝複雜，成本更高，整體效能也更好。

而恩捷股份，就是以溼法隔膜為主，一人獨佔50%的市場。星源材質，則是幹法隔膜更強。

這兩種業務重心的偏差，導致恩捷股份和星源材質的財務資料出現很大區別。總結起來就是，雖然同樣生產隔膜，但恩捷股份的產品，賣的又貴，利潤又高，前景又好。

至少

過去

是這樣的。

二、溼法隔膜競爭加劇，幹法隔膜煥發新生

只是很不湊巧，當下局面又發生了一絲改變。

1供需格局改善

新能源汽車的井噴式發展，帶動了電池隔膜的需求。而電池隔膜的高毛利，自然也刺激了很多玩家的入局。

2022年隔膜還處於

供求緊平衡

的階段，其中

優質隔膜

甚至

供不應求

，其價格也一直相對堅挺。

但是，2023-2024年，各企業新增

產能

或將

集中落地

。據券商測算，到明年，行業需供比（需求量：供給量），大概就要從94%下滑到89%。

一旦行業出現供過於求，產能利用率下降，產品價格也將失去支撐。

2溼法競爭加大

公司層面，恩捷股份接下來的

競爭只多不少

。

溼法隔膜的高景氣，吸引了很多同行加入。星源材質就是一個立足幹法進軍溼法的典型代表。

2021年上半年，星源材質的隔膜毛利率，已從上一年的37。73%，增長至46。99%。正在逐漸向恩捷股份看齊。

目前，恩捷股份雖然一家獨大。但仔細想想，恩捷股份其實並沒有多麼深厚的護城河。

從上游來看，頭部幾家企業，都是採用的進口裝置。從下游來看，繫結的也基本都是能數得上名的大客戶，重合度相當高。

都進入了前幾大廠的供應鏈，實在很難說誰的產品就更好。唯一能體現出競爭力的，就剩下了價格。

價格戰

的日子不遠了。從上表中恩捷股份微降的毛利率來看，價格戰甚至於已經出現了。

3幹法需求增加

另外，恩捷股份的核心優勢在於溼法隔膜，幹法隔膜是短板。

而近年來，除了用於一些低端車型外，幹法隔膜發掘了一個新的應用場景——

儲能

。效能雖差但成本較低，這樣的特質，尤其適合儲能。

隨著幹法隔膜迎來了第二春，恩捷股份也開始加大了對幹法隔膜的投資力度。

但這個問題就很滑稽。過去，以恩捷股份的溼法隔膜為榮。但如今，溼法的優越感，似乎也沒有那麼明顯了。

三、打江山不易，守江山更難

整體來看，隔膜，尤其是溼法隔膜，在2021年度迎來了高光時刻。溼法隔膜出貨佔比從2020年的27。2%，躍升至60。6%。

主營溼法隔膜的恩捷股份，市佔率也從2020年的31。5%，增長到了38。6%。

更有甚者，溼法隔膜單價高，毛利高。所以財務層面，恩捷股份的創收創利能力也遠超星源材質。

不過，樹大招風。未來兩年，新增產能將陸續投產，整個行業或將向供過於求轉變。

好在，相較於後來者，恩捷股份已佔據規模優勢。在這種

重資產

行業，規模越大，

產能利用率

越高，攤薄後的

裝置折舊

越小，成本越低。

所以，相較於同行，即便是降價，恩捷股份或也能有更大的降價空間。

只是第一，跟過去相比，隨著競爭加劇，恩捷股份無論是收入增速還是利潤空間，都將逐漸被壓縮。

第二，就產能而言，上市公司都具備融資擴產的能力。恩捷股份這一僅存的優勢，也未必能一直存續。

打江山不易，守江山更難。

尤其是李氏兩兄弟恐怕已經攤上了不小的事。一旦江山易主，不知還能否守得住。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。