責編 | 秋山

“禿”如其來的生意竟撐起了一個IPO。

12月13日，“植髮第一股”雍禾醫療集團有限公司（簡稱：“雍禾醫療”）登上港交所。當日盤中最高漲幅達到16。33%，全天成交量超過10億港元，收盤價較發行價漲5。3%，總市值86。31億港元。

隨後幾個交易日，雍禾醫療漲跌互現，上市後第三個交易日衝高回落，收盤大跌4。82%，12月17日再次大跌，截至早盤收盤下跌5。7%。顯然，對於號稱“植髮第一股”的雍禾醫療，投資者的意見分歧開始加大。

市場空間大，技術門檻低

植髮的生意有多大？國家衛健委的答案是：2。5億人。

根據我國衛健委2020年釋出資料，中國有超過2。5億人存在脫髮的“煩惱”，也就是說平均每6個人中就有1人脫髮。其中，男性約1。63億，女性約0。88億，30歲前脫髮的比例高達84%，比上一代人的脫髮年齡提前了20年，真可謂“禿”如其來。

年輕人“禿”如其來卻成就了上百億植髮市場。弗若斯特沙利文提供的資料顯示，2016-2020年，我國植髮服務市場從58億元快速增長至134億元，符合年增長率為23。4%。預計到2025年，中國植髮醫療服務的市場規模將達到378億元，複合年增長率將為23%。而到2030年，這一數字將進一步增長至756億元。

然而，這看似誘人的市場遠沒有想象中美好。實際上，中國中國接受植髮的患者人數在實際脫髮人數中的佔比非常低，2020年在中國進行的植髮手術僅約為51。6萬例，滲透率為0。21%。

植髮市場雖廣，但其技術及商業模式簡單且容易複製，難形成競爭優勢。由於行業准入門檻較低，新玩家不斷入局，公立醫院、美容機構、民營醫療機構，甚至是美髮機構紛紛入局。

據興業證券統計，我國植髮機構以民營為主，佔據85%的市場份額，其中民營連鎖植髮機構佔據23。9%，醫美植髮部門佔據15。7%。而公立醫院植髮科佔比則為14。8%。

在全國性連鎖植髮機構中，除雍禾醫療外，還有碧蓮盛、大麥微針植髮（原科發源）、新生植髮、瑞麗詩、中德植髮等已經形成規模，並著手上市計劃。面對一眾競爭對手，一場激烈的廝殺在所難免。

由於行業技術門檻低，營銷成為植髮機構取勝的主要手段。另外植髮還屬於典型的“一錘子買賣”，植髮能夠幫助脫髮患者一次性解決問題，因而幾乎不存在復購的情況，所以需要高度依賴廣告營銷來獲客拉新。

這也是為什麼公交地鐵、電梯樓宇間，還有各大網際網路平臺上都充斥植髮廣告的原因。招股書顯示，雍禾醫療近三年的營銷支出分別高達4。64億、6。5億和7。8億元，在收入中的佔比達到了49。6%、53。1%、47。6%。

近一半收入都用來打廣告，平局獲客成本上萬元，雍禾醫療陷入“高毛利、低淨利”的怪圈，資料顯示2018年-2020年雍禾醫療毛利率分別為76。7%、74%和75。1%，同期淨利率分別為5。72%、2。91%和9。97%。

暴利之下 亂象頻發

2。5億人在為脫髮而“煩惱”，但是植髮滲透率卻僅為0。21%，背後高昂的植髮價格讓消費者望而卻步，另外“坑蒙拐騙”的行業亂象也是重要因素。

目前，國內植髮機構常用的治療方法，是從後腦的枕部取出毛囊，再移植到毛髮稀疏的地方。而目前國內植髮機構提取一個毛囊費用在10至20元之間，每次治療通常需要移植1000個左右的毛囊，因此植髮的手術花費大概在2萬元左右。

雍禾醫療在2018-2020年服務的植髮患者分別為35177人、43087人和50694人，對應不同時期，單個植髮患者的平均花費分別為26097元、27799元和27868元。行業暴利程度可見一斑。

在行業暴利的吸引下，植髮亂象頻發。雍禾醫療每年給四五萬人做植髮，但是註冊植髮醫生卻僅為幾百人。截至2020年底，雍禾醫療擁有註冊植髮醫生189名，到2021年上半年底，註冊醫生人數也只有246人。

按照我國《醫療美容服務管理辦法》相關規定，負責實施植髮的美容主診醫師應為“美容外科”或“美容面板科”主診醫師，實施備案管理，由衛生健康行政部門在《醫師執業證書》“備註”頁核定專業，並加蓋衛生健康行政部門公章。

然而，由於執證醫生嚴重短缺，非法行醫頻繁發生。雍禾醫療就因非法行醫問題，多家門店被處罰甚至勒令停業。

上海雍禾愛慕門診部在2017年和2018年兩次因使用非衛生技術人員從事醫療衛生技術工作被罰。

2018年7月，青島雍禾醫療因非法行醫被罰款3000元，並責令停止執業活動。2020年10月因為同樣再被罰10000元，沒收違法所得102064元，並被責令停止執業活動。

2019年8月，無錫雍禾醫療因被非法行醫。

2021年3月，崑山雍禾醫療由於使用不具備醫療美容主診醫師條件的執業醫師康永衛和彭凱，獨立為患者開展毛囊自體移植術，未讓患者現場核對病歷原件並且未在提供的複製病歷中加蓋證明印記，被罰1。9萬元。

這些被罰的案例或只是冰山一角。而非法行醫造成的結果則是由於醫生業務不熟造成醫患糾紛不斷。在黑貓投訴平臺上，關於雍禾植髮虛假宣傳、強制消費、醫療事故、誘導貸款等投訴持續不斷。