米都有什麼單位

作者 | 國勝

流程編輯 | 小白

“

市場份額連續兩年半穩居第一，佔據高速成長的消費級投影裝置賽道；產品多元化，各個系列銷售均價穩中有升；自研光機取得突破，毛利率有進一步提升空間。

”

風雲君曾經住青旅的時候，青旅老闆買了一臺極米投影儀放在客廳裡給小夥伴們用，觀影效果很好，每次晚飯結束，大家都會圍坐在沙發上，看影片，玩遊戲，打鬧嬉笑。至今回想起來，都覺得那是一段單純、快樂的時光。

（極米科技Z4X）

轉眼幾年過去了，風雲君已經自己一個人住，房間裡的投影儀也換成了極米更先進畫質更好的H3，不過曾經的那份快樂始終留在風雲君心裡。

今天就和各位老鐵來一起解讀極米科技（688696。SH，以下稱“極米科技”、“極米”、“公司”）的科創板招股書。

一、崛起的國產智慧投影裝置龍頭

極米科技是一家研發、製造、銷售智慧投影裝置的公司，總部位於四川成都。

公司成立於2013年，還非常年輕，但已經成長為了投影裝置行業龍頭企業。

根據IDC的資料，2019年中國投影裝置出貨量為462萬臺。其中極米科技市場份額達到14.6%，位居第一。

排名二到五位的公司分別是愛普生（6724。T）、堅果、明基、NEC（又稱日電，6701。T）。

前五公司合計市場份額達到41。8%，市場份額相對分散。

去年上半年，極米科技份額進一步增長至22。2%。

再來看趨勢。2016年、2017年，極米科技的出貨量份額分別排名第四和第二。最近兩年多，公司排名第一且份額有所增加。可見，

極米科技同期的增長始終快於行業整體。

這幾年投影裝置行業見證了中國內地公司不斷崛起，極米科技則是其中的代表公司和龍頭。

投影裝置又可以細分為消費級市場和商用市場。最近三年，消費級市場出貨量從130萬臺增長至279萬臺，CAGR達到46。5%，商用市場則是從202萬臺萎縮至183萬臺。

消費級市場正是極米科技最擅長的賽道。

按照光源結構，投影裝置可以分為燈泡光源、LED光源、鐳射光源。其中LED光源和鐳射光源是消費級市場的主力。

2019年，中國LED光源投影裝置出貨量為266萬臺，最近三年的CAGR為51。4%。行業處於高速發展中。

最近幾年，LED光源、DLP反射式投影技術、電檢視像處理晶片、短焦投射技術的應用，以及智慧軟體系統的發展，使得投影裝置進化為今天的智慧微投。

相比於傳統的投影裝置，智慧微投不僅體積小，易攜帶，還可以輕鬆實現人機互動，並且整合有網際網路影片點播和應用服務。

智慧微投是極米的主力產品。

（來源：官網）

應用鐳射光源的鐳射投影電視（以下簡稱鐳射電視）則是一種更新的事物。

2019年，中國鐳射光源投影裝置出貨量為39萬臺，近三年的CAGR達到61。2%，比LED光源增速還要快。

2019年，極米科技的智慧微投、鐳射電視在這兩個賽道上的份額分別為24。8%、9。4%，分別排名第一、第四。

不過我們也看到，由於眾多新興品牌的進入，2017-2019年公司智慧微投的份額有所下降，說明競爭仍然非常激烈。但2020年上半年，極米科技在智慧微投的市場份額快速提高至30%，同時產品銷售毛利率仍在提高，體現了較強的競爭優勢。

那麼智慧投影儀的核心技術是什麼呢？

二、自研光機佔比大幅提升

硬體上，投影裝置的核心技術包括光機設計、整機結構設計，軟體上包括投影演算法開發、智慧作業系統。

其中，光機是投影裝置最核心的部分。光機內部將顯示晶片、光源、散熱和光路都設計在一個機箱裡。

根據照明顯示系統的不同，目前主流的投影裝置光機有3LCD、DLP、LCOS三種核心。其中，DLP在智慧投影裝置領域應用廣泛，而LCOS因為成本較高應用較少。

從2019年開始，極米科技在自研光機方面取得突破。其中自主生產的自研光機佔比0。05%，對外採購的自研光機佔比7。87%，合計為7。92%。

去年上半年這一比例已經大幅提升至58.72%。

自研光機佔比的提高，有利於公司做出差異化的產品，也印證了公司在核心技術上的實力。

下面看看整機結構設計。

整機結構設計除了我們一眼就能看到的外形尺寸外，更主要的部分在於散熱效能和噪聲控制。

行業中的普遍散熱做法是風冷散熱，整機內部溫度比較平均。噪聲控制則是不同的機內溫度對應不同的風扇轉速，因為風扇是主要的噪聲來源。

極米科技的做法則是針對不同器件採用分離式精準散熱技術，同時動態調節風扇轉速，能夠將整機噪音控制在28dB以內。

（極米科技的沙蜥散熱系統）

28dB滿足最高級別的城市噪聲要求。

（來源：中國生態環境部）

外觀設計上風雲君雖然不懂，

不過極米科技的產品共獲得31項國際權威獎項，其中包括世界四大工業設計獎，這足以印證其實力了。

三、演算法和軟體提升使用者體驗

用過早期投影儀的老鐵們可能還記得，那時候投影儀要擺放得很端正，而且還要自己對焦。如果畫面是梯形的，也要自己進行調節。這可能不是一個影響觀看效果的因素，但是會非常影響使用者體驗。

極米科技的全域性無感對焦技術在業內首次實現無需對焦圖的自動對焦功能。

而六向全自動校正技術在業內首次實現了上下、左右、傾斜六個方向的自動校正。

這對一回家就不想動的風雲君可以說是非常有用。

極米的產品甚至還可以直接擺在側邊進行投影。

早期投影儀的另外一個痛點是白天光線太亮要拉上窗簾，晚上則要調暗一點。極米科技針對這一點推出了自適應亮度調節技術。

極米科技的畫質最佳化演算法在風雲君看來也非常有用。這套名叫X-VUE的系統可以提高畫面清晰度、增強色彩表現。如果配合上幕布，畫質可以與電視媲美，而且體積更小方便搬運。

四、網際網路增值服務高速增長

除此之外，極米還有自己特有的基於安卓的作業系統，也叫做GMUI。

（極米科技GMUI介面，來源：官網）

GMUI基於各種網際網路應用向用戶提供增值服務。比如說，當用戶觀看愛奇藝（IQ。O）、騰訊影片等產生付費或者廣告收益，或者當用戶下載第三方應用之後，極米與相關公司按比例進行分成。

到去年7月份，GMUI月活躍使用者數達到124萬，同比增長43。9%，比2017年1月增長了8倍還多。

去年1-7月，GMUI的平均使用時長為4。51小時，過去三年來始終處於上升趨勢。

隨之而來的是，網際網路增值收入快速增長。

2019年，網際網路增值收入已經達到2130萬元，2017-2019年的CAGR高達113%。去年上半年，網際網路增值收入為1847萬元，佔總營收的比例進一步提高。

而且網際網路增值業務的毛利率比硬體更高，達到89。2%，其高速增長有助於進一步提高公司的毛利率。

五、產品多元化，銷售均價穩中有升

那麼公司整體的業績怎麼樣呢？

2020年，公司營業收入為28.28億元，同比增長34%；淨利潤為2.69億元，大幅增長187.94%。

2018、2019年的收入增速則分別為66.1%、27.6%，公司處於高速成長中。

分業務看，2019年整機收入為19。78億元，佔比94%；配件收入為1。01億元，佔比5%；網際網路增值服務收入佔比1%。

銷售投影裝置仍然是最主要的收入來源。

極米科技的整機產品主要分為三類，分別是：智慧微投、鐳射電視、創新產品。2019年，三者佔整機收入的比例分別是88%、9%、3%。

而智慧微投產品又包括主打效能的H系列、主打價效比的Z系列、便攜系列和其他產品。其他產品主要為2019年8月推出的RS Pro。

2019年，中國投影裝置銷量Top 10中，有5款為極米的產品，其中Z6、H2分列第一、第二。

去年7月，極米還推出了MOVIN系列，主打年輕化、潮酷等。

（MOVIN系列，來源：官網）

另外，鐳射電視從2017年推出至今累計已經有6款產品。

創新產品則是指集成了投影裝置的吸頂燈popIn阿拉丁，目前在日本銷售，產品上市數月出貨量即位居日本智慧投影市場前列，顯示出公司日本市場銷售體系的保障能力。

整體而言，極米科技的產品在多元化。

其中，鐳射電視作為一種近年來的新興產品，單價要遠高於傳統投影儀。

2019年，極米科技鐳射電視的銷售均價約為1。23萬元，遠高於智慧微投各個系列2000-3600的平均單價區間。

而從趨勢來看，各系列產品的單價穩中有升，這說明極米的產品在市場上非常有競爭力。

去年上半年，多個系列產品均價都有較大提升，主要是因為2019年推出的多款產品定價較高而且銷售佔比擴大。

（RS Pro是極米科技第一款4K解析度的智慧微投，售價達到8299元。來源：官網）

下面來看看風雲君最關心的盈利能力。

六、毛利率有進一步提升空間

2019年，極米科技的毛利率、經調整營業利潤率

（注：調整項為公允價值變動、投資收益等）

、扣非後淨利潤率分別為23。3%、3。8%、4。3%，相比2018年都有提高。這背後最主要的原因是毛利率同比提高了5。3個百分點。

2020年，極米科技綜合毛利率達到31。6%，同比持續提高；扣非後淨利潤率也進一步提高至8。8%。

分業務來看，2019年網際網路增值服務毛利率最高，達到89。2%；配件產品毛利率也有41。5%；整機產品毛利率最低，為21。5%。

最近一年半，整機和配件產品毛利率均有提高，網際網路增值服務毛利則始終保持在80%以上。

由於整機產品是公司最主要的收入來源，整機產品中最主要的又是智慧微投，可以說公司整體毛利率走勢和智慧微投毛利率走勢基本一致。

前面風雲君曾經提到過，智慧微投產品的單價穩中有升。而其成本則在2019年大幅下降了3。93%，去年上半年進一步下降了1。95%。

這與2019年公司核心零部件逐步自產有關，比如說光機。

隨著極米科技自研光機技術的成熟、規模的擴大、自主生產能力的提高，公司對生產中各個環節的掌控有利於其進一步降低成本，也有利於其和供應商進行價格談判。公司毛利率有進一步提高的空間。

各項開支當中，2019年銷售、研發、管理三項費用率分別為12。2%、3。8%、3。0%。銷售費用率和研發費用率都在提升，不過幅度要小於毛利率上升的幅度。

截至去年8月底，極米已經取得300項專利，其中發明專利22項，覆蓋光機設計、硬體電路、整機結構、演算法開發、軟體等各個方面，凸顯出公司的實力。值得一提的是，2020年，極米科技繼續加大研發投入力度，2020年研發費用佔收入比重提高至4。9%。

（極米科技直營店）

七、賬上現金充足，主要來自於運營

最後，我們來看看對創業公司非常重要的現金流。

截至去年6月底，極米科技賬上的貨幣資金及交易性金融資產達到8。76億。而短期借款為0。79億，長期借款為2。00億元，財務狀況穩健。

這麼多的現金哪裡來的呢？

可以看到，極米的淨債權融資

（注：取得借款減去償還債務）

其實很少，最近三年多累計只有3。31億。

吸收投資的金額也只有2017年比較顯著，達到2。30億。

也就是說，公司的主要現金儲備都來自經營活動。

2017年至2020年6月，極米科技的收現比維持在110%左右，公司的回款效率非常高。

2019、2020年上半年，極米科技的自由現金流分別為2。52億、1。87億元。公司已經具備造血能力。

極米科技IPO募資的主要目的是產品研發升級和產業化，排在第二位的是光機研發，體現了公司作為行業龍頭進行科技創新的擔當。

結尾

極米科技是一家優秀的智慧科技公司，其產品主要是面向家庭場景的投影裝置。

在國產投影裝置崛起的過程中，極米科技的份額逐步提高，並連續兩年半穩居第一。

2019年，極米開始在自研光機上取得突破，並在去年上半年把自研光機的比例提高到超過一半。

產品方面，在已有的家用投影裝置、行動式投影裝置等基礎上，極米科技推出了鐳射電視、阿拉丁等新產品。公司的產品組合在逐漸多樣化，同時各個系列的毛利率穩中有升。

此外，極米科技實現了硬體和網際網路服務之間的無縫結合，2017 年度至 2019 年度，其網際網路增值服務收入複合增長率為113。34%，此外，2020 年 7 月 GMUI 月活躍使用者數已達約 124 萬人，相比 2019 年 7 月 GMUI 月活躍使用者數約 86 萬人增長 43。93%。

隨著極米科技整機裝置銷量的不斷提升及使用者規模的持續增長，未來網際網路增值服務有望成為其新的收入和利潤增長點，帶來更大的想象空間。

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