如果從2021年1月11日145。43元的最高點算，金龍魚的股價用腳斬來形容也是毫不為過的。截止2022年8月26日，報收45。50元/股，不到原來的三分之一。

根據公司8月5日釋出的2022年半年報顯示，上半年公司實現營業收入1194。83億元，同比增加15。74%，淨利潤19。76億元，同比下降33。37%，扣非淨利潤24。24億，同比下降38。05%。

這已經是公司連續第五個季度增收減利了。此前四個季度公司的營收增長率分別為18。69%、16。24%、16。06%和10。68%，淨利潤增長率分別為-1。24%、-27。68%、-31。15%和-92。71%。

總結起來，增收不增利的原因非常簡單，就是原材料成本的不斷上升。

我們都知道，農產品是個標準的週期性行業。農產品價格高，吸引更多的人去種植，從而推

動產量上升。產量上升以後，需求不變，就會導致供過於求，從而推動農產品價格下降。金龍魚雖然不是農產品生產企業，但是由於公司原材料大多為大豆、油籽、小麥等農產品，所以業績呈現非常明顯的週期性特徵。

以公司最主要的原材料大豆來說，2020年1-6月採購單價為2949元/噸，到了2021年上半年，價格平均上漲了54。44%達到了4548元/噸，而到了2022年上半年，大豆的採購單價上漲了18。05%達到5369元/噸，成本較2020年接近翻番。

但是對應的，作為沒什麼技術壁壘的米麵糧油生意，公司對應的提價能力是相當弱的。因為金龍魚本身並不是什麼高階品牌，C端客戶大多對價格比較敏感。你提價如果競爭對手不提價，就會直接導致公司市場份額減少。所以基本上從2020年開始，金龍魚幾乎是以一己之力扛下了原材料漲價的惡果，這也和我們上面說的淨利潤下滑的時間是對應上的。從2021年開始毛利率和淨利率持續下滑，本期才開始稍有改觀。

除了原材料上漲導致的營業成本大幅增長以外，我們在半年報中還看到，本期財務費用4。69億，相較於2021年同期大幅增加1400。96%，相當扎眼。公司給出的解釋是因為淨利息支出的增加以及匯兌損失的增加。

根據公司披露的資料顯示，2021年半年報公司利息費用8。69億元，2022年半年報利息支出11。64億元，增加2。95億元，所以綜合來看，公司大部分財務費用的增加確實是花在了利息上。

對比公司的融資資料。公司2021年6月30日，長短期借款分別為96。60億和781。29億元，2022年6月30日，長短期借款分別為157。25億和856。13億元，有息負債持續增加，所以利息費用增加也就不足為怪了。

那麼這個錢用在哪了？對比企業近兩年的資產負債表我們發現，2022年上半年，企業的交易性金融資產108。52億，同比增加40。99%；應收賬款91。11億元，同比增加38。7%；預付賬款76。53億，同比增加63。79%；固定資產329。25億，同比增加14。31%；在建工程93。99億元，同比增加42。15%；無形資產145。44億元，同比增加8。51%。其他非流動資產220。56億元，同比增加72。03%。

也就是說，在利潤持續下降的階段，金龍魚並沒有過多的採取保守政策，反而在不斷增加有形資產和無形資產，擴大經營。此處結合我們前面提到的近5個季度毛利率和淨利率持續下滑，本期稍有好轉的現象，再配合近期大豆等農產品價格開始下降的趨勢，我們發現，金龍魚面對週期的策略和其他週期性行業特徵明顯的比如養豬行業有異曲同工之妙，都是在週期性底部逐步擴大產能，從而更好的在週期來臨之際獲利。只不過，養豬行業是等豬肉價格上漲，金龍魚是等原材料價格下降。

另外金龍魚近兩年全國經銷商數量的變化也能再次印證我們的猜想。金龍魚近兩年全國各地經銷商持續增加，增加幅度也不小，大有趁行業疲軟期搶佔更多市場的架勢。

最後，綜合起來我們看到，金龍魚目前其實就是在等風來，等的是原材料價格下降的風，畢竟原材料價格下降了，公司產品售價並不會跟著下降，利潤率就會得到進一步提高。至於風來了以後股價會不會跟著提振起來，我們就不得而知了，畢竟消費品行業，目前估值在50倍以上的公司並不多，能不能發揮超級品牌的優勢走出獨立行情，就看金龍魚自己的造化了。