樂居財經 徐迪

1月10日，聯合國際宣佈授予佛山市南海聯達投資（控股）有限公司（“南海聯達”）‘BBB+’的國際長期發行人評級，展望穩定。

該發行人評級反映了南海區人民政府（“南海區政府”）在必要時為南海聯達提供強力支援的高度可能性，這主要考慮到南海區政府對南海聯達的全資控股，南海聯達作為南海區重要的公共設施建設、城市更新和國有資產租賃管理的地方投資發展公司的戰略重要性，南海區政府與南海聯達之間緊密的聯絡，包括管理監督、戰略協調，以及持續的運營與財務支援等。此外，如果南海聯達面臨任何經營或財務困境，南海區政府的聲譽和融資活動可能會遭受顯著負面影響。

展望穩定反映了聯合國際對南海聯達的戰略重要性保持不變，以及南海區政府將會繼續確保南海聯達穩定經營的預期。

  關鍵評級驅動因素

政府控股與監督：南海區政府是南海聯達的實際控制人，透過佛山市南海區國有資產監督管理局（“南海區國資局”）持有南海聯達100%的股權，並對公司進行監督，包括高階管理層任命和重大運營、投融資計劃。此外，南海區國資局對南海聯達建立了年度評估機制，並定期委派審計師審查其經營業績和財務狀況。

戰略重要性和戰略協調：南海聯達是南海區重要的公共設施建設、城市更新以及國有資產租賃和管理的地方投資發展公司。南海聯達的業務運營和戰略規劃與當地政府的經濟和社會發展政策保持一致。

南海聯達負責裡水工業園更新專案（“裡水專案”）的開發，這是一個大型的城市更新專案，旨在將裡水工業園區改造成一個新城區。這是南海區最重要的城市更新專案之一， 透過擴充套件城市空間，改善區域環境和居住條件以及產業升級以支援當地的經濟和社會發展。

南海區政府向南海聯達提供資金，建設南海文化中心和南海體育中心，並在建成後指定其為運營商，旨在進一步加強南海聯達在城市運營中的作用。

持續的政府支援：2019年至2022年9月底，南海聯達獲得人民幣23。5百萬元的財政補貼，其主要用於支援南海聯達進行與提供公共產品與服務相關的活動。預期公司未來將得到持續的政府支援。

儘管財政補貼總額相對較少，但南海區政府已向南海聯達注入了能夠產生穩定收入的國有資產。此外，公司在2019年至2022年9月底期間獲得了人民幣187。2百萬元的資產注入，包括2020年的人民幣70百萬元現金增資。

南海區的經濟及財政狀況：南海區經濟發達。2021年，它在中國百強區中排名第12位，在佛山市的五個區中排名第2位。這得益於其不斷最佳化的產業結構，引入“兩高四新”產業 （即高技術製造業、高品質服務業、新能源產業、新材料產業、新一代電子資訊產業、新型生物醫藥產業）。南海區亦全面參與廣佛同城和粵港澳大灣區的發展。2021年，南海區實現GDP 人民幣3，561億元。2021年GDP增長率從2020年的0。7%反彈至8。8%。

過去三年，南海區的一般公共預算收入穩步增長，由2019年的人民幣245億元增加到2021年的人民幣267億元，年均複合增長率2。8%。南海區政府的財政自給能力較強。2019年、2020年和2021年的財政赤字分別為-3。1%、-16。1%和-8。6%。但政府債務從2019年底的341億元大幅增加至2021年底的502億元，主要原因是支援一系列重大專案的專項債務增加。

南海聯達的財務矩陣和流動性狀況：由於對裡水專案的密集投資，南海聯達的資產規模從2019年底的人民幣82億元大幅增長至2022年9月底的人民幣173億元，該專案是2020年啟動的大型城市更新專案，總預算投資為人民幣403億元，預計將在9年內完成。

南海聯達主要依靠借款為裡水專案提供資金。公司在2019年底無債務，2022年9月底債務總額為人民幣60億元，以總債務/資本化計算的財務槓桿率升至46。3%。鑑於裡水專案的高融資需求，預計南海聯達的財務槓桿將在未來兩到三年內不斷增加。

由於南海聯達的大部分債務及其第一還款來源都與裡水專案有關，因此該專案的成功實施至關重要。南海聯達在2025年面臨償債高峰，將有32億元債務到期，佔2022年9月底總債務的53。5%。公司計劃使用裡水專案的銷售收入（主要是住宅和商業物業的銷售）來償還其債務。然而，這可能會受到專案延期和房地產市場狀況的影響。

南海聯達的流動性較緊張。截至2022年9月底，南海聯達的現金為人民幣4。92億元（全部為不受限），而一年內到期的債務為人民幣11億元。公司還有人民幣31億元的可用銀行信貸額度，這能在短期內支援南海聯達的再融資和運營。

  評級敏感性因素

若發生以下情況，將考慮下調南海聯達的信用評級：（1）預期來自於南海區政府的支援減弱，特別是因為其政府職能減弱導致其戰略重要性降低，或（2）南海區政府對南海聯達的所有權大幅減少，或（3）南海區政府的內部信用評估出現下調。

若發生以下情況，將考慮上調南海聯達的信用評級：（1）來自南海區政府的支援加強，或（2）對於南海區政府的內部信用評估出現上調。

文章來源：樂居財經