今天在雪球上面發了一段關於茅臺的帖子，沒想到直接爆了，閱讀量59萬，下面一群人在罵我。

我說的原話是：我們來算唐朝，段永平，樂趣，董寶珍、張坤、但斌、林園等等。這些年中國投資股票賺錢出名的，90%都離不開茅臺。

我們可以說茅臺成就了股神，也可以說這些人英雄所見略同，慧眼識珠，同時選中了茅臺。 但是這些都是過去，未來茅臺還能十年十倍嗎？比如市值20萬億

如果茅臺未來十年五倍，10萬億，可能性多大？

我們繼續掰扯。

貴州茅臺2001年8月27日上市，募資22。44億，至今分紅1476億。發行價格31。39元，後復權價格為12739元，增長了405倍，22年複利33%，秒殺巴菲特。

輝煌屬於過去，未來是什麼樣的？我們看三個指標：淨資產收益率代表資產的盈利能力，淨利潤增速代表資產的成長能力、市盈率代表企業的估值水平。

先看加權淨資產收益率：

從淨資產收益率看，貴州茅臺的盈利能力在逐步降低，但是這個資料並不準確，在茅臺2477億的資產中，貨幣資金為581億，有息負債為0，茅臺如果願意，可以把自己的淨資產做到極低，從而大大提高這個指標。

淨資產收益率受到的干擾很多，看淨利率吧。

從

近

利潤率的角度看，收益較為穩定，但是考慮到貴州茅臺的強定價權，這個指標意義也不大。

可能唯一能壓制貴州茅臺盈利能力的就剩下稅和政策了。

第一個結論：盈利能力極強，具有無可匹敵的能力。

從淨利潤的增速看，貴州茅臺目前的淨利潤增速扣除塑化劑風波期間，處於歷史低位。這個歷史地位後面能不能恢復？淨利潤增速慢了是因為產能跟不上嗎？因為需求跟不上嗎？因為政策壓制嗎？

第二個結論：淨利潤增速處於歷史低位，能不能恢復高增長有待進一步討論。

用動態市盈率判斷貴州茅臺的估值水平，除了2008年特殊的6124珠穆朗瑪峰，現在的貴州茅臺處於歷史極高估值區間。

這一點是沒有任何爭議的。我真的佩服在2500元以上賣出茅臺的。如果他們能夠堅持不賣，就好了，哈哈。

以上三個指標分析的現象是：貴州茅臺的盈利能力極強，現在的成長性處於歷史低位，但是估值處於歷史極高位置。

那麼未來貴州茅臺的成長效能不能恢復，估值中樞在哪裡呢？

我談談我的看法：

第一個，我們看人口結構的變化，預計到2035年前後，我國60歲以上人口數量佔比超過30%。我個人認為喝酒的人群基數是減少的。

第二個、產能問題。茅臺酒銷量增速自 2 018 年以來就下滑到個位數，主要源於產能限制下2013到2016 年基酒產量幾乎沒有提升。短期看，產能問題看不到解決方案，當然我個人認為如果市場真的有需求，產能不是問題。

第三個，價格問題。一個是做系列酒，做一些高價格的新品拉昇噸單價，一個是透過以i茅臺為代表的的自營渠道佔比，以指導價銷售代替出廠價給批發商，提高噸單價。

但是現在茅臺的淨利率已經極高，靠提高噸單價來拉昇淨利潤效果一般。量價齊升的邏輯，量的腿斷了，價的邏輯並不通暢，我仍然不看好貴州茅臺未來的淨利潤增速。

那麼出廠價提價呢？我想起來一個案例，當房價飆漲的時候，我們調控，很多人怪調控影響了自己賺錢，現在應該明白是因為有調控，所以你才能賺錢的道理吧。

如果貴州茅臺出廠價提高，比如直接提高到2300元，零售價2500元，經銷商躺賺時代結束，單純成為一個運輸分銷的通道，會怎麼樣呢？

大家要清楚

一家

事情，能做茅臺的經銷商，那在當地是很有影響力的。如果經銷商放棄了屯酒，那麼茅臺的金融屬性就會很大程度被虛弱，只剩下消費屬性的貴州茅臺零售價是多少？

貴州茅臺公告2022 年1-9 月主要經營資料公告，營業總收入同比增長16。5%左右；歸母淨利潤同比增長19。1%左右。初步分析2022年三季度營業收入增速15。2%，淨利潤增速15。8%，增速進一步下滑。

如果茅臺酒在 2022到2025 年期間基酒產量基本持平，銷量根據2018到2021年的基酒產量按 0。84 比例初步計算銷量，預計茅臺酒銷量增速大約6%，考慮到產品結構最佳化及直銷比例提高，整體上我覺得未來三年茅臺淨利潤增速為10%到15%之間。

現在唯一的難點是2025年的時候貴州茅臺的估值是多少？貴州茅臺現在35倍市盈率對應的是未來三年的成長性，2025年的估值對應的是2025年到2028年的增速，如果到時候淨利潤增速落在10%以內，市場會給予多少估值？

關於茅臺，我做三個判斷：

第一，茅臺出廠價直接提高的難度很大，和現在的主旋律不相符，能提價早提價了，還用等到現在。

第二，在淨利潤增速處於歷史低位的時候，估值卻處於歷史高位，現在買進不是什麼好的投資機會。

第三，茅臺的盈利能力極強，且確實有提價的能力，從資產配置的角度看，如果打算超長期持有，買進也不錯，但是我不會買，因為我沒有看到超長期未來的能力。

我膽小，我能力不足，我不懂白酒，我需要折價保護。現在的茅臺應該交給真正懂白酒，能超長期持有的投資者持有。