2021年以來，一種叫做“雪球”的衍生品開始走紅資本市場。不過近日，圈內一則訊息引發了雪球期權投資者的關注——近日部分私募在新產品備案時，監管要求私募產品如果投資雪球結構期權，投資比例不得超過25%。

普通投資者接觸的雪球產品本質上是一種奇異期權，雪球有兩種：一種是保本但收益低的“小雪球”，一般5萬起賣；另外一種是收益高但不保本的大雪球，100萬起賣。

多家券商人士告訴記者，公司目前已經開始透過可行的路徑啟動評審，評審通過後經改造的產品會及時重啟。

雪球結構期權在私募產品中的

投資比例或受限

走紅資本市場的“雪球結構”衍生品近期引發了雪球期權投資者的關注，主要是因為近日部分私募在新產品備案時，監管要求私募產品如果投資雪球結構期權，投資比例不得超過25%。如果私募產品要投資雪球結構，則期權費以及初始繳納的保證金合計不超過基金資產淨值的25%，目前正等待託管方反饋。

這則訊息出來後，引發私募圈“玩雪球”投資者的廣泛討論。普通投資者接觸到的雪球結構產品實際是資管機構發行的各類資管產品，形式包括信託產品、私募基金、資產管理計劃等。雪球結構本質上是一種奇異期權，是對帶有雪球結構收益特徵產品的俗稱，目前市場上發行的雪球結構產品以掛鉤中證500指數為主。

雪球結構產品屬於金融衍生品，具有較高的投資風險。今年4月份，市場行情震盪明顯，市場上掛鉤中證500指數的雪球結構產品大規模發生敲入，加大了投資者虧損的機率。實際上，隨著券商發行雪球結構產品規模的上升，監管層的監管措施也在跟進。2021年8月，監管部門曾要求強化雪球產品的風險管控，提醒各證券公司應持續強化風險意識，切實加強相關業務條線的合規風控體系建設。

值得注意的是，6月2日，中基協釋出《關於私募基金管理人登記備案工作相關事宜的通知》，其中包含的《私募投資基金備案關注要點》就明確指出，私募管理人針對分級基金、單一標的，以及收益互換、場外期權等場外衍生品標的，要在風險揭示書的“特殊風險揭示”部分向投資者進行詳細、明確、充分的披露。另外，今年8月1日即將施行的《期貨和衍生品法》，將衍生品交易也納入法律監管範圍。

券商人士：相關產品改造後會及時重啟

對於近日部分私募在新產品備案時，監管要求私募產品如果投資雪球結構期權，投資比例不得超過25%的問題，某券商成都營業部人士近日在微信中告訴記者，目前向總部瞭解到，確實有這件事，公司已經在處理，目前情況是：券商端識別不到，券商不知道實時產品淨值，也不知道投資者在其他家下了多少雪球結構期權衍生品。

另外，某券商營業部的知情人士近日在微信中告訴記者，目前公司很多投資者都在詢問關於雪球結構期權產品的問題，從公司總部回覆客戶的情況來看：“今天很多人看到了關於‘雪球’限制的新聞，我們已經對一個比較可行的路徑啟動評審。評審通過後經改造的產品會及時重啟。”

該券商人士進一步告訴記者，其所在公司每週都發行“小雪球”，淨值應該是可以看到的，只是不公開，這些小雪球投資期權的比例在整個產品中的比重為10%左右。這種雪球結構主要是券商向信託、券商資管、私募公司等設立資管產品，向投資者發行。實際上，雪球結構有兩種：一種是本金保障小雪球結構，小雪球一般5萬起買，無管理費、託管費、認購申購費，主要是投資者希望獲得較高的固定收益，要求本金安全，掛鉤的中證500指數；另外一種是收益高但不保本的大雪球，大雪球則要求投資者100萬起買。

對此，排排網旗下融智投資基金經理胡泊6月15日在微信中告訴記者，雪球產品往往是跟中證500指數相掛鉤的，部分雪球產品有一定的槓桿；其次，雪球在集中敲入的時候，可能會對大盤的流動性產生一定衝擊，有可能會影響大盤的價格，形成一定的拋壓，所以在流動性稀缺的時候，可能會對市場造成衝擊。因此，雪球結構期權是目前監管嚴格控制的產品，整個監管的態度都是對雪球結構期權產品進行逐步收緊。

胡泊繼續告訴記者，監管限制雪球結構期權產品的投資比例只是貫徹落實監管思路的一種體現。如果雪球的發行較為均勻，對整個市場的影響不大。但相對來說，投資者往往受情緒的影響，導致雪球往往在某些價格上集中發行，這就會導致敲入的時候價格比較集中，短期的拋盤也會比較集中，就會對市場產生一定衝擊。

每經記者 楊建 每經編輯 肖芮冬

本文封面圖片來源：攝圖網_501142606

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