報告概要

江蘇省發債城投企業數量眾多，行政層級和主體信用級別均較為下沉；發債城投企業在信用水平上呈現“南高北低”的格局。

債券發行和到期方面，江蘇省城投債發行及存續規模大，主要集中於蘇南地區，南京市存續規模最大，宿遷市最小。2019年以來，江蘇省債券發行期限以中長期為主，3年期債券發行利差波動下降；鎮江市、鹽城市、淮安市、連雲港市和泰州市發行利差相對較高。2022年以來，江蘇省城投企業債券淨融資額下降，其中鎮江市和常州市的淨融資規模偏低，淮安市和南通市債券融資淨流出。

從各地級市城投企業槓桿率水平、短期償債能力以及融資情況看，2019－2021年底，江蘇省城投企業資產負債率和全部債務資本化比率呈上升趨勢，其中揚州市、淮安市和宿遷市城投企業上述兩項指標增速較快，鎮江市持續下降；南京市、常州市、泰州市城投企業債務負擔在省內相對較重；城投企業短期償債能力指標有所弱化，泰州市、鹽城市和鎮江市現金短期債務比處於省內較低水平。2021年，江蘇省城投企業淨融資額較2020年有所下降，其中鎮江市、淮安市和宿遷市降幅較大，宿遷市和鎮江市2022年上半年淨融資額有所改善。江蘇省存續城投債券於2023年到期比例較高，其中鎮江市、淮安市、泰州市和連雲港市城投債券2023年到期較集中。

區域債務壓力及支援保障能力方面，江蘇省城投企業債務主要集中在蘇南地區；考慮區域城投企業債務後，鎮江市、鹽城市、南京市、淮安市和泰州市區域債務負擔較重，蘇州市、無錫市和宿遷市區域債務負擔較輕。鎮江市、淮安市和泰州市綜合財力對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”以及2023年到期債券的支援保障能力較弱。

一、江蘇省城投企業概況

江蘇省作為國內城投債存量規模最大的省份，發債城投企業數量最多；發債城投企業主體信用級別以AA及AA

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級為主；城投企業行政層級較為下沉，其中南京市、蘇州市、常州市、無錫市等經濟財政實力較強的區域以區級和園區城投企業為主；蘇南與蘇北地區發債城投企業主體信用水平分化較為明顯。

截至2022年11月底，江蘇省內有存續債的城投企業共558家，其中省級城投企業2家，市級城投企業82家、區級城投企業162家、縣/縣級市城投企業135家，園區級［1］城投企業175家，鎮級城投企業2家；從級別分佈看，最新主體級別為AAA的城投企業共33家，AA

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和AA城投企業分別為142家和365家。

從江蘇省城投企業地區分佈看，主要集中在蘇南和蘇中地區，其中蘇州市、南京市和南通市城投企業數量分別為75家、71家和66家；蘇北地區城投企業數量相對較少，其中宿遷市和連雲港市分別為20家和19家。江蘇省省屬城投企業數量少，只有江蘇省沿海開發集團有限公司和江蘇省鐵路集團有限公司2家。

從各地市城投企業行政層級分佈看，淮安市和連雲港市以地市級城投企業為主，佔比分別為34。48％和31。58％，主要系下轄區縣經濟財政實力相對較弱。鎮江市、徐州市和鹽城市以縣級城投企業為主，佔比分別為38。10％、38。46％和38。46％，其中鎮江市下轄的丹陽市和徐州市下轄的邳州市GDP規模均超1000。00億。常州市、南京市和無錫市以區級城投企業為主，佔比分別為53。66％、40。85％和35。85％，上述3市下轄的大部分行政區GDP規模在800。00億元以上。南京市和蘇州市園區級城投企業佔比高，佔比分別為39。44％和44。00％，其中蘇州工業園區、崑山經濟技術開發區、南京高新技術產業開發區、江寧經濟技術開發區等的綜合實力均位居我國同類園區前列。

從各地市城投企業主體級別分佈看，南京市城投企業中主體評級為AAA的佔比16。90％，除市級城投企業外，還包含3家江北新區（國家級新區）城投企業和1家省級城投企業；蘇州市城投企業中主體評級為 AA

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的佔比42。67％，蘇州市園區的發債城投企業數量較多，園區經濟財政實力普遍較強，對發債城投企業信用水平起到較好的支撐作用；宿遷市、揚州市和鎮江市城投企業中AA佔比分別為85。00％、81。25％和80。95％。高信用級別城投企業主要集中在蘇南地區，蘇南地區與蘇北地區信用水平分化較為明顯，呈現“南高北低”格局。

從級別遷徙來看，2022年1－11月，江蘇省城投企業主體信用級別變動以上調為主，主體信用級別上調城投企業合計2家，泰州市和鹽城市各1家，主要涉及資產劃撥、因股權劃撥導致的業務範圍擴張等；無主體信用級別下調的情況。從控股股東變動情況看，2020年以來，徐州市、泰州市、蘇州市和無錫市控股股東發生變動的城投企業分別為12家、11家、10家和10家。

二、江蘇省城投債發行及存續情況

江蘇省城投債發行及存續規模大，主要集中於蘇南地區，南京市存續規模最大，宿遷市最小；江蘇省債券發行期限以中長期為主，發行利差波動下降；2022年1－11月蘇州市城投債新發規模最大，鎮江市、鹽城市、淮安市、連雲港市和泰州市發行利差相對較高。2022年1－11月，江蘇省大部分地市的城投企業債券淨融資額下降，其中鎮江市和常州市的淨融資規模偏低，淮安市和南通市債券融資淨流出。

2022年1－11月，江蘇省城投企業債券發行、償還和淨融資規模分別為10627。29億元、9033。07億元和1594。22億元，發行及償還規模均位居全國各省首位，但淨融資規模僅相當於2021年28。65％，其中定向融資工具和一般中期票據發行規模降幅較大。

2022年1－11月，江蘇省大部分地級市債券融資淨流入，但淨融資規模較2021年全年均有較大幅度下降，其中鎮江市和常州市債券淨融資量小於10。00億元，淮安市和南通市債券融資分別淨流出10。48億元和52。88億元，其中淮安市主要系2家市級城投企業債券淨償還規模較大，南通市主要繫個別區縣和園區城投企業債券淨償還規模較大。蘇州市、南京市、鹽城市和無錫市的債券淨融資規模較大，分別為493。55億元、357。86億元、194。92億元和134。21億元；從債券淨融資變動情況看，較2021年全年降幅較大的主要為南通市、南京市、常州市、徐州市和泰州市。從各地市發行利差看，2022年1－11月，蘇北地區發行利差仍處於高位，其中鹽城市、淮安市和連雲港市發行利差分別為278。17bp、230。47bp和230。94bp；蘇南地區最高的是鎮江市，為286。63bp，也是江蘇省發行利差最高的地級市；蘇中地區最高的是泰州市，為225。50bp。

2019－2021年，江蘇省存續債券中3年期（含行權期限3年）發行利差持續下降，平均利差分別為230。81bp、185。70bp和156。69bp；2022年1－11月平均利差降至132。75bp，一定程度上受定向融資工具和私募債券發行只數下降影響。2019年以來，江蘇省3年期以上債券發行量佔比呈現波動下降趨勢，但2022年以來，3年期以上債券發行量佔比仍達到62。59％，整體發行期限仍較長。

截至2022年11月底，江蘇省存續的城投債券28065。32億元，蘇南地區城投債券規模佔全省55。54％，其中南京市存續規模最大，超過5000億元，鎮江市規模最小，佔比僅為3。97％；蘇中地區城投債券規模佔全省21。47％，其中揚州市佔比最小，為4。19％；蘇北地區城投債券規模佔全省22。99％，其中宿遷市和連雲港市佔比較小，分別為2。01％和2。95％。

三、江蘇省城投企業償債能力分析

2019－2021年底，江蘇省城投企業資產負債率和全部債務資本化比率整體呈上升趨勢，其中揚州市、淮安市和宿遷市城投企業上述兩項指標複合增速均處於省內較高水平，鎮江市持續下降；南京市、常州市、泰州市城投企業債務負擔在省內相對較重。各地級市的發債城投企業短期償債能力指標有所弱化，南京市和徐州市城投企業2021年底現金短期債務比較2020年降幅較大，泰州市、鹽城市和鎮江市城投企業現金短期債務比處於省內較低水平。江蘇省城投企業整體融資環境良好，淨融資規模較大；2021年淨融資額較2020年有所下降，其中鎮江市、淮安市和宿遷市降幅較大；2022年上半年，宿遷市和鎮江市的淨融資額均有所改善。江蘇省城投企業存續債券到期集中於2023年到期，鎮江市、淮安市、泰州市和連雲港市城投企業存續債券2023年到期比例較高。

全省558家城投企業剔除無2021年財務資料的城投企業和發債子公司後，合併口徑下共計446家城投樣本企業。以上述樣本企業資料進行分析，2019－2021年底，江蘇省城投企業資產負債率和全部債務資本化比率整體呈上升趨勢；揚州市、宿遷市和淮安市城投企業資產負債率年均複合增速分別為2。01個百分點、1。77個百分點和1。78個百分點，揚州市、淮安市和連雲港市城投企業全部債務資本化比率年均複合增速分別為2。04個百分點、2。31個百分點和2。01個百分點，均處於省內較高水平；南通市資產負債率波動下降，其中2021年底較2019年底下降0。34個百分點；鎮江市資產負債率和全部債務資本化比率持續下降，2021年底較2019年底分別下降1。42個百分點和3。53個百分點。

從各地級市具體數值來看，2021年底，南京市、揚州市、常州市、泰州市、連雲港市、無錫市和蘇州市資產負債率在60％以上，資產負債率和全部債務資本化比率最高的均為南京市（63。00％和55。23％）；鹽城市、宿遷市、徐州市、淮安市及鎮江市全部債務資本化率在50％以下，債務負擔相對較輕。

從債券到期情況看，行權期限計算，2023－2025年，江蘇省城投企業存續債到期規模分別為10501。92億元、8705。20億元和5773。58億元，分別佔江蘇省存量債券餘額（28065。32億元）的37。42％、31。02％和20。57％，2023年到期比重較高。其中，鎮江市、淮安市、泰州市和連雲港市2023年債券到期比重分別為57。89％、44。29％、41。85％和41。19％，債券到期較集中；蘇州市、南京市、南通市、無錫市和常州市2023年債券到期比重較適中。

從江蘇省各地市發債城投企業貨幣資金對短期債務的覆蓋情況來看，2019－2021年底，江蘇省大部分地級市城投企業貨幣資金對短期債務的覆蓋程度呈不同程度的下降，反映出江蘇省城投企業流動性整體有所趨緊；其中南京市、徐州市和淮安市降幅在各地市中較大；揚州市、連雲港市和宿遷市2021年底現金對短期債務的覆蓋倍數較2020年底小幅增長。截至2021年底，南京市貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數1。84倍，為各地市最高，其次是無錫市和蘇州市；泰州市、鹽城市和鎮江市分別為0。52倍、0。51倍和0。39倍，在各地市中處於較低水平。截至2022年6月底，鹽城市和鎮江市貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數提升至0。53倍和0。47倍，較2021年底有所改善。

從江蘇省城投企業外部融資情況來看，考慮到政府注資、往來拆借等行為可能對城投企業籌資活動現金流入及流出產生擾動影響，本報告使用“取得借款收到的現金+發行債券收到的現金”表示城投企業從金融機構及債券市場進行融資形成的現金流入，使用“償還債務支付的現金”表示城投企業償還剛性債務形成的現金流出，更為直觀地體現了城投企業自身融資能力以及金融機構及債券市場對城投企業的認可度。

2019－2021年，江蘇省發債城投企業淨融資額年均複合增長1。66％，其中蘇州市、鹽城市和無錫市複合增速較高，分別為26。27％、14。72％和52。49％，淮安市、宿遷市、南通市、鎮江市和泰州市年均複合增速為負。2021年，江蘇省城投企業淨融資額合計較2020年下降15。90％，其中，鎮江市的淨融資額轉負，淮安市和宿遷市較2020年分別下降40。29％和73。72％，淨融資額降幅較大；蘇州市、無錫市和揚州市較2020年分別增長50。23％、15。38％和5。73％，蘇州市淨融資增幅顯著。2022年1－6月，江蘇省城投企業淨融資額相當於2021年的58。02％，其中，宿遷市的淨融資相當於2021年的212。65％，鎮江市的淨融資較2021年由負轉正，宿遷市和鎮江市的淨融資情況較2021年有所改善。

江蘇省2023年按行權統計到期債券規模合計10501。92億元，2022年1－11月債券淨融資規模合計1594。22億元，僅為2023年到期規模的15。18％。同期，各地市中覆蓋程度位居前三的為宿遷市、蘇州市和揚州市，分別為54。10％、40。20％和26。45％；泰州市、鎮江市和常州市覆蓋程度較低，分別為8。61％、1。13％和0。29％，淮安市和南通市2021年1－11月債券淨融資為負，對2023年到期債券無覆蓋能力。

四、江蘇省各地級市財政收入對發債城投企業債務的支援保障能力

江蘇省城投企業債務主要集中在蘇南地區，蘇北地區城投企業債務規模較小；考慮區域城投企業債務後，鎮江市、鹽城市、南京市、淮安市和泰州市區域債務負擔重，蘇州市、無錫市和宿遷市區域債務負擔較輕。鎮江市、淮安市和泰州市綜合財力對2023年到期債券的即期保障能力較弱。

城投企業作為地方基礎設施尤其是公益性專案的投融資及建設主體，日常經營以及債務償還對地方政府有很強的依賴，本文透過各市（州）綜合財力對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的覆蓋程度來反映地方政府對轄區內城投企業全部債務的支援保障能力。

江蘇省城投企業債務主要集中於蘇南地區，其中南京市和蘇州市城投企業全部債務規模較大，2021年底均超過10000億元；蘇中地區以南通市為主，全部債務為7376。19億元；蘇北地區債務規模偏低，其中宿遷市和連雲港市城投企業全部債務均低於2500億元。從發債城投企業全部債務與“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的比值來看，除鎮江市和宿遷市以外，其餘地市佔比均超過70。00％，城投企業債務佔比處於較高水平。

從區域債務負擔來看，“（發債城投企業全部債務+地方政府債務）/GDP”較高的地市分別為鎮江市、鹽城市、南京市、淮安市和泰州市，比值均超過100％；南通市、常州市及連雲港市比值位於80％~100％，區域債務負擔較重；徐州市及揚州市比值位於60％~70％，區域債務負擔一般；蘇州市、無錫市和宿遷市該比值均低於60。00％，區域債務負擔較輕。

從各地市政府財力對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的支援保障能力來看，蘇州市、無錫市、徐州市及宿遷市綜合財力對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”支援保障能力一般，其餘地市綜合財力對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”支援保障能力較弱。

從各地一般公共預算收入對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的支援保障能力來看，除蘇州市、無錫市表現較強及一般外，其餘地市表現均為較弱，其中鹽城市、泰州市、淮安市、鎮江市這一指標排名靠後。從各地政府性基金收入對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的支援保障能力來看，蘇州市、常州市、徐州市和宿遷市表現均強，南京市、南通市、無錫市和連雲港市表現較強，鹽城市和泰州市表現一般，淮安市和連雲港市表現較弱，鎮江市表現弱。

從江蘇省各地市城投企業2023年到期債券規模佔一般公共預算收入、政府性基金收入和綜合財力的比重看，泰州市2023年到期債券佔2021年一般公共預算收入的比重為212。37％，為各地市中最高；鎮江市2023年到期債券佔2021年政府性基金收入比重為163。29％，為各地市中最高。鎮江市、淮安市和泰州市2023年到期債券佔2021年綜合財力比重分別為77。75％、66。22％和66。17％，綜合財力對當地城投企業2023年到期債券的支援保障能力較弱；其餘地市綜合財力對當地城投企業2023年到期債券的支援保障能力尚可，蘇州市、宿遷市的支援保障能力較強。

本文源自聯合資信