節前最後一週，三大股指、各板塊紛紛上漲，“牛市旗手”券商股又突然異動，包括首創證券、山西證券、湘財股份等個股上午漲停，湘財股份已經兩連板，此外，廣發證券、華鑫股份、太平洋、國聯證券等多隻個股漲逾5％。

訊息面上，證監會近日釋出《證券經紀業務管理辦法》，其中第二十八條明確證券公司向投資者收取證券交易佣金，不得明顯低於證券經紀業務服務成本。華西證券認為新規一定程度上緩解了市場對於證券行業降低服務收費對盈利能力影響的擔心，主線明確的情況下，券商估值和業績成長的錯配帶來左側配置機會。

1月13日，證監會發布《證券經紀業務管理辦法》，自2023年2月28日起施行。其中第二十八條明確證券公司向投資者收取證券交易佣金，不得明顯低於證券經紀業務服務成本。此外，《辦法》援引《證券法》《證券公司監督管理條例》相關規定，加強對非法跨境經紀業務的日常監管，對相關違法違規行為，按照“有效遏制增量，有序化解存量”的思路，穩步推進整改規範工作。

證券經紀業務是證券公司的傳統業務、核心業務，也是支援證券公司其他各類業務發展的基礎業務。公開資料顯示，目前，證券行業分支機構數量達到1。2萬家，證券從業人員數量達到35。5萬人，客戶數量達到2。1億。

券商近年來，佣金率持續下滑已經是既成事實，此舉旨在引導機構避免價格戰及過度營銷。券商未來的方向必然是高質量服務驅動。

政策將更加強化龍頭券商的優勢，龍頭券商尤其是低成本網際網路券商東方財富受益明顯。

近年來，隨著證券公司自營業務、資管業務、場外期權等業務的多元化發展，證券公司經紀業務基礎性地位更加突出。據中國證券業協會公佈的資料，2022年前三季度，140家證券公司代理買賣證券業務淨收入（含交易單元席位租賃）共計877。11億元，佔營業收入的比重為28。83％，在所有業務中佔比最高。

中航證券首席經濟學家董忠雲認為，《辦法》明確了經紀業務是券商專屬業務，證券公司向投資者收取證券交易佣金不得明顯低於證券經紀業務服務成本，不得使用“零傭”“免費”等用語進行宣傳。今後，佣金價格戰有望得到遏制。降費空間縮小，有利於經紀業務健康穩定發展。在財富管理轉型上，券商應以客戶為中心，最佳化財富管理業務和產品體系建設，提升資產配置服務能力和服務質量。

券商“春季躁動”？還是“牛市旗手”

光大證券研報表示，券商“春季”不一定“躁動”，但券商在“熊轉牛”初期階段往往有超額表現。

覆盤15年以來1月份以及1季度A股表現，發現券商股不一定有明顯的“躁動”行情，除了19年1季度券商板塊實現超額收益22個百分點，各個月份和季度表現均乏善可陳。

但進一步放寬視野，梳理14年年底以來幾個典型的上漲階段，發現券商板塊在A股“熊轉牛”的初期（14年11月份、19年1月份、20年4月份和21年5月份），均有明顯的超額收益表現。同時，A股的牛市特徵越明顯，券商的超額收益越明顯。而持續時間一般為1個月到3個月，時長更多地體現了對於未來牛市預期的持續性。綜上，光大證券認為券商板塊的上漲沒有明顯的季節特徵，但與市場關於牛市的預期高度相關。

根據光大證券研報，截止到23年1月9日證券行業PB（LF）估值1。29X，處於歷史底部區域。

2020年四季度開始證券板塊連續調整，目前估值已經反映了部分市場悲觀預期，存在一定修復需求。但估值低只是上漲的必要條件而非充分條件，光大證券認為證券行業有可能在年初迎來一波上漲行情。

一是從經濟修復的角度，2023年年初穩經濟增長的各項政策有望快速推出，從而利好證券等大金融板塊表現。

二是寬鬆的貨幣政策有望延續，流動性寬鬆是上漲的助推器。

三是從資本市場改革自身的角度，全面註冊制的落地、中國特色估值體系的建立和對外開放的推進均會在2023年加速推進。

四是內外部利好因素下資本市場表現有望企穩，從而利好券商基本面表現和估值提升。

五是全面註冊制、監管環境等因素利好頭部券商，市場份額進一步向以頭部券商為主的上市券商集中。

北向資金持續大幅流入

回顧2017年-2022年，北上資金流入具有明顯的“開門紅”效應，歷年外資都會在1-2月大幅加倉A股，佔全年淨流入規模的比重的中位數為20.9％。

2022年，11月以來，各類海外資金同步看好A股，配置盤和交易盤同步大幅迴流A股，去年11月至今淨流入規模佔比大約為4：6。

節奏上，2022年11月起，配置盤和交易盤同步迴流，2023年以來，配置型和交易型外資流入再度加速。

規模上，經估算，去年11月11日至今年1月12日，配置盤和交易盤分別流入525。84億元、941。10億元。

近期外資加倉哪些方向？

北上資金主要加倉大消費和大金融板塊。去年11月至今，北上資金整體主要流入食品飲料（364。0億元）、非銀金融（207。0億元）、銀行（180。3億元）、家用電器（151。1億元）和醫藥生物（113。3億元）等行業，部分流出的行業主要是交通運輸（21。0億）、煤炭（18。0億元）、石油石化（9。8億元）、公用事業（8。7億元）和環保（2。7億元）等行業。

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